一家从佛山走出的酱园，把一位118岁的香港”老字号”娶回了家。
9月10日，佛山市海天调味食品股份有限公司（603288.SH，H股03288.HK，证券简称”海天味业”）发布消息，正式完成对香港百年品牌淘大的战略收购。此次交易通过海天味业旗下境外投资平台海天国际投资有限公司完成，标的为Amoy Food Limited（下称”淘大”）100%股权，交易前淘大由中信资本旗下的中信资本亚洲食品控股有限公司间接全资持有，作价未披露。
投资参考网记者注意到，记者向海天味业品牌部求证，对方确认收购情况属实。随着交割完成，这是淘大自1972年以来的第6次易主，海天味业成为其第7任东家。
一笔没有公布价格的买卖
交易结构本身不复杂。
据披露，收购主体为海天味业旗下的海外投资平台海天国际投资有限公司，卖方为亚洲领先的私募股权投资公司信宸资本。公开资料显示，信宸资本关注全球控股收购机会，迄今已在中国、日本、美国和欧洲等地完成超过100项投资，资金管理总额逾106亿美元。
截至发稿，本次交易的具体财务金额尚未对外披露。
从鼓浪屿到香江
淘大的故事比海天还要曲折。
淘大创立于1908年。彼时，厦门鼓浪屿上两家罐头厂，淘化罐头食品与大同罐头食品合并，取名”淘化大同”，全称淘化大同食品有限公司；英文名”Amoy”，正是”厦门”的闽南语发音。
早在1911年，淘大的产品就在德国柏林国际博览会上摘得奖项，1915年又在巴拿马国际食品博览会获奖。1928年，淘大来到香港设厂，此后迅速由酱油厂发展为综合食品公司，早年曾代理绿宝橙汁、百事可乐及美年达等汽水，并跻身香港”4大酱油世家”之列。
20世纪50年代是淘大布局海外的第一个高峰期，一边在新加坡、马来西亚建厂、开拓南洋市场，一边在香港佐敦谷兴建”淘大工业村”，除食品制造工厂外，还设有托儿所、员工宿舍等设施。1977年，恒隆集团以2亿港元购入淘大工业村地皮，发展为1981年入伙的大型私人屋苑淘大花园，”淘大”之名由此超越食品行业，成为香港城市记忆的一部分。
内地改革开放后，淘大的罐头生意大受冲击，公司自20世纪70年代起陆续收缩饮品、罐头、纸品、收音机等业务，并在20世纪90年代转向急冻食品市场。2000年，淘大推出全港首创的”叮叮肠粉”与”叮叮粥”，”一叮即食”的概念为香港急冻食品市场带来新玩法。
发展至今，淘大形成调味品与速冻点心2条主产品线，拥有超700个SKU，涵盖生抽、老抽、蚝油、调味酱料、速冻点心、方便小吃、即食小吃等。公司总部位于中国香港，在美国俄亥俄州和中国上海设有子公司，统筹北美与内地业务。
覆盖国家数存在两个口径。报道称其产品远销五大洲、覆盖40多个国家和地区；中国证券报、证券日报及格隆汇则表述为销售网络遍布全球30多个国家和地区。
半个世纪，6度易主
股东换得比产品还勤。
1972年，马来西亚企业森那美集团以换股形式入股，淘大完成首次易手。1980年，港资恒隆集团向淘大创办人家族收购63%股权，淘大成为其子公司；恒隆入主不久，又将淘大的大部分股权出售予美资公司Pillsbury，并回购部分地产项目。
1991年，法国食品巨头BSN集团（达能集团前身）收购淘大食品业务，淘大自此进入欧洲资本时代。2006年，日本味之素以约18亿港元（约合2.29亿美元）从达能手中接下淘大，但这场收购并不成功，入主仅两年，味之素便对淘大计提商誉减值134亿日元。2018年，香港橙新闻曾报道味之素正研究出售淘大食品，”持货12年账面劲蚀”。
接盘者是中资机构。2019年，中信资本旗下私募股权投资平台信宸资本（Trustar Capital，前称CITIC Capital Partners）从味之素手中收购淘大，作价未披露。
估值预期则一路走低。据媒体报道，2023年信宸资本聘请花旗集团推进出售流程，彼时市场对淘大估值预期达3至4亿美元；到了2025年，交易进程生变，海外买家中途退出，IPO计划搁置，信宸资本调整策略转向对接产业战略买家，并将淘大估值下调至约1.5亿美元。
需要说明的是，上述估值数字均出自市场传闻与媒体报道，未经交易双方正式确认，本次最终成交对价亦未披露。
佛山酱园的全球化时刻
买家的历史纵深毫不逊色。
海天味业肇始于明万历年间，传承逾400年，是首批由商务部认定的中华老字号。1955年，佛山本地25家古酱园整合成立海天酱油厂。2013年其销售额突破百亿元大关，2014年登陆A股市场，2021年1月股价市值一度超过7000亿元，被业界称为”酱油茅”。[小食代]
2025年6月19日，海天味业在香港联交所主板挂牌上市，成为调味品行业首家A+H股企业，H股代码03288.HK，IPO募资总额约101亿港元，引入高瓴、GIC等基石投资者。公司在招股书中表示，将依托A+H双资本平台推进全球化战略，募资净额约20%投向全球品牌建设、海外渠道拓展与海外供应链升级。
对这家全球规模最大的酱油企业而言，淘大带来的不只是百年品牌，更是现成的境外收入、渠道与供应链。
半年报的账本
收购的底气来自报表。
据2026年半年度报告摘要，上半年公司实现营业收入16,146,273,837.53元，上年同期（调整后）15,231,446,763.67元，同比增长6.01%；利润总额4,954,368,093.46元，上年同期4,648,795,419.45元，同比增长6.57%；归属于上市公司股东的净利润4,190,156,263.00元，上年同期3,911,459,893.08元，同比增长7.13%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3,960,405,507.28元，上年同期3,816,542,513.66元，同比增长3.77%。
资产规模有所回落。截至报告期末，总资产47,140,879,048.25元，较上年度末下降9.66%；归属于上市公司股东的净资产39,093,532,493.98元，较上年度末下降5.41%。加权平均净资产收益率10.07%，较上年同期减少1.22个百分点；基本每股收益0.72元，上年同期0.70元，同比增长2.86%。公司明确本报告期无利润分配预案或公积金转增股本预案。
现金流同步走弱。经营活动产生的现金流量净额1,224,226,577.61元，上年同期1,502,402,735.60元，同比下降18.52%。公司解释合同负债由年初41.28亿元降至6月末9.79亿元，主要系上年末春节备货款在本期确认收入。
品类结构
分产品看，增长的引擎正在换挡。
上半年，酱油收入82.96亿元，同比增长4.65%，占营业收入的51.38%；蚝油收入25.66亿元，同比增长2.56%，占15.89%；调味酱收入16.45亿元，同比增长1.19%，占10.19%；其他业务收入28.44亿元，同比增长13.52%，占17.62%。调味品主营业务收入153.52亿元，同比增长5.43%。
3个核心品类合计占营收约77%。更快的增量来自健康化，以薄盐和有机等为代表的营养健康系列产品，上半年营收同比增长27.09%，成为拉动业绩的重要引擎。此外，食醋、料酒、复合调味料等新兴品类实现双位数增长。
渠道端同样在分化。上半年线下渠道收入143.80亿元，同比增长4.81%；线上渠道收入9.72亿元，同比增长15.45%。截至报告期末经销商合计6697家，期内增加621家、减少626家，渠道进出基本平衡。
汇兑扰动下的利润表
毛利率在改善，净利率却被另一只手压住。
上半年公司毛利率41.04%，同比上升0.92个百分点；净利率25.95%，同比上升0.20个百分点。费用率方面，销售费用率5.78%，较上年同期下降0.60个百分点，管理费用率2.44%，较上年同期上升0.36个百分点。
真正的扰动来自汇兑。据公司在港交所披露的中期报告，2026年上半年汇兑损失4.80亿元，较上年同期的2714万元大幅飙升；受此影响，上半年财务费用为0.41亿元，与上年同期的-2.11亿元相比大幅增加。研发费用则达4.88亿元，同比增长18.73%，研发投入强度持续保持营收的3%左右。
单季度的减速
第2季度是观察窗口。
据半年报，第2季度公司实现营业收入71.17亿元，同比增长2.93%，环比下降21.17%；归母净利润17.46亿元，同比增长2.17%，环比下降28.53%；扣非净利润16.13亿元，同比下降3.39%，环比下降31.29%。另有券商研报口径显示，第2季度归母净利润同比增长2.03%，扣非归母净利润同比下降3.38%。
按季度拆分，2026年第1季度营业收入90.29亿元，同比增长8.58%，归母净利润24.44亿元，同比增长10.96%。增速的落差一目了然。
第2季度毛利率39.82%，同比下降0.38个百分点，环比下降2.18个百分点；净利率24.55%，较上年同期下降0.21个百分点，较上一季度下降2.51个百分点。更为关键的是，这是公司自2024年第1季度以来首次出现单季扣非利润同比负增长。
股东与治理
筹码结构相对稳定。
截至2026年6月30日，公司股东总数为211,365户。前10名股东中，广东海天集团股份有限公司作为境内非国有法人持股3,239,509,183股，占55.36%；庞康持股532,115,177股，占9.09%；HKSCC NOMINEES LIMITED持股291,221,475股，占4.98%；程雪持股176,365,478股，占3.01%；香港中央结算有限公司持股135,976,920股，占2.32%；黎旭晖持股89,999,306股，占1.54%；潘来灿持股85,425,468股，占1.46%；赖建平持股44,465,759股，占0.76%；黄文彪持股28,984,921股，占0.50%；廖忻愉持股26,081,036股，占0.45%。公司说明庞康、程雪与公司另外4名自然人股东（3名为公司董事、1名为公司控股股东之股东）为一致行动人。
对比2025年末22.58万户与2026年1季度末19.16万户，股东户数在1季度下降15.18%后，于2季度有所回升。
据2025年年度报告摘要，公司董事会成员包括执行董事程雪、管江华、黄文彪、文志州、廖长辉及代文，独立非执行董事张科春、屈文洲及丁邦清；董事会秘书为柯莹，证券事务代表为吴伟明，联系地址为广东省佛山市文沙路16号。
分红与回购
股东回报的安排已经铺开。
据2025年年度报告摘要，公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除回购专户中股份为基数，向全体股东按每10股派发现金股利8元（含税），拟派发现金红利4,677,228,362.40元（含税）；2025年12月宣告的特别分红及本次分配完成后，公司尚余4,799,246,330.49元作为未分配利润留存。
回购同步推进。2026年6月22日，海天味业推出首次A+H两地同步布局方案，拟斥资不低于10亿元回购A股，并申请不超过5亿港元H股回购授权。公司承诺2025至2027年每年现金分红比例不低于当年归母净利润的80%。据9月2日公告，截至2026年8月底累计回购A股股份368.32万股，累计支付总金额1.29亿元，其中8月单月回购187.27万股、支付金额6348.79万元。
杠杆与研发
资产负债表相当干净。
2025年末公司资产负债率为19.82%，较上年末减少3.37个百分点；有息资产负债率0.42%，较上年末减少0.45个百分点；流动比率3.85，速动比率3.61。至2026年1季度末，资产负债率进一步降至12.09%，流动比率6.31，速动比率5.94。
研发是长期投入项。2025年全年公司研发投入金额9.15亿元，同比增长8.99%，研发投入占营业收入比例3.17%，资本化率为0%。公司称连续11年将约3%营收投入研发，近10年累计投入近70亿元，拥有授权专利超1000项，覆盖菌种选育、大数据发酵、产品开发等关键环节。目前公司拥有7个十亿级以上产品系列、超30个亿级以上产品系列，柔性产线可单线切换超20种规格、130个SKU的无缝转产。
海外才是关键变量
收入结构与布局进度之间存在明显落差。
据2026年半年报，报告期内在韩国、新加坡、美国、马来西亚新设海外子公司，在印尼、越南布局海外生产基地，产品已销往全球超80个国家和地区，境外资产规模持续提升，境外资产占比升至18.5%。
但收入端的国际化仍处于”布局先行、收入滞后”的阶段。2026年上半年，海天主营业务收入按地区划分仍全部来自国内五大区域，食品制造业收入153.52亿元，占同期总营收比重达95.08%，海外收入未在财报中单独列示。
这正是淘大被看重的理由。华创证券食饮团队分析，本次海外收购有助于海天快速获取淘大海外B端与C端渠道资源，缩短中国香港、美国、东南亚等地业务培育周期；淘大本身在中国香港、美国市场品牌基础强，海天通过生产效率赋能能增加其SKU加速拓展，双品牌运行相互赋能亦能增强海天品牌竞争力。
机构怎么看
卖方分歧不大，但都在提示短期压力。
平安证券预计公司2026至2028年归母净利润分别为77.53亿元、86.27亿元、94.46亿元，EPS分别为1.32元、1.47元和1.61元，对应8月26日收盘价的PE分别为27.1倍、24.4倍、22.3倍，维持”推荐”评级。另有券商预计2026至2028年归母净利润75亿元、84亿元、92亿元，同比分别增长7%、13%、9%，对应PE为26倍、24倍、22倍，维持”买入”评级。国泰海通证券下调2026至2028年EPS至1.33元、1.47元、1.64元，下调目标价至53.20元，维持”增持”评级。
行业层面，截至2026年9月11日10时08分，中证全指食品指数盘中下跌2.19%，最新市盈率（PE-TTM）为28.25倍，处于近10年15.00%的分位。中信证券表示，大众品板块筹码结构进一步向好，2026年6月底公募机构对大众品持仓占比降至0.8%，目前整体股息率（TTM）排名所有中信一级子行业第三，板块估值底部有支撑。
股价反应
市场相当平静。
9月10日，海天味业港股收报27.20港元，下跌2.58%，全天成交额7171.35万港元。A股方面，9月10日收盘价为每股33.90元，9月11日开盘报每股33.80元，微跌。[界面新闻]以8月26日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约28.73倍，市净率（LF）约5.38倍，市销率（TTM）约7.06倍。
整合才是真正的考题
挑战并不在交易本身。
据披露，收购完成后淘大将延续对全球消费者的服务，海天味业则向其开放研发、供应链及渠道资源，双品牌各展所长；双方还将联合开发面向不同区域市场的新品。海天味业表示，这次收购不只是资本层面的握手，更是一次从技术到市场、从生产到品牌的全方位”双向赋能”，有望形成”1+1>2″的化学反应。
但分析同时指出，淘大当前仍面临发展瓶颈，内地市场份额持续萎缩，增长动能不足，且多次易主导致企业战略连续性薄弱。短期来看，淘大营收体量有限，对海天整体业绩贡献不会立刻显现，长期价值取决于后续资源整合成效。双品牌定位、供应链协同、团队融合以及跨区域运营管理，都需要较长周期落地。
41.90亿元的半年净利、27.09%的健康系列增速、18.5%的境外资产占比，与-3.39%的第2季度扣非增速、95.08%的国内收入占比、尚未单独列示的海外收入，共同构成海天味业此刻的坐标。拿下淘大只是把门推开了一条缝，真正要回答的问题是，两个百年品牌能否在渠道、供应链与管理体系上真正融为一体，投资参考网将持续关注。
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