安踏122.78亿元入股彪马获无条件批准，上半年营收435.07亿元，其他品牌增44.2%

一纸批文，让中国运动品牌龙头与德国老牌运动巨头的距离又近了一步。

9月11日，国家市场监管总局网站发布2026年8月31日至9月6日无条件批准经营者集中案件列表，安踏体育用品有限公司（02020.HK，人民币柜台82020.HK，下称安踏体育或安踏集团）收购彪马股份公司股权案位列其中，且排在列表首位，审结时间为2026年8月31日。同一列表还包括宁德时代新能源科技股份有限公司收购重庆耀宁新能源科技有限公司股权案，审结时间为2026年9月3日。

投资参考网记者注意到，按《反垄断法》第二十五条规定，经营者通过取得股权或者资产的方式取得对其他经营者的控制权，属于经营者集中的情形之一。此次获批，意味着这项今年1月官宣的交易跨过了关键一道监管门槛。

交易的具体条款

细节在公告里写得很清楚。

据披露，2026年1月，安踏体育与法国皮诺（Pinault）家族的投资公司Groupe Artémis订立购股协议，收购运动品牌彪马所属公司PUMA SE 29.06%的股权。交易标的为合共4,301.476万股目标公司普通股，每股对价35欧元，合计约15.06亿欧元（不含税），约合人民币122.78亿元。

资金来源是市场关注的重点。安踏方面明确，此次股权收购资金全部来源于安踏集团内部自有现金储备，收购款项将以集团内部资源（包括营运资金）拨付。[乐居财经]

交易完成后，安踏将成为彪马公司的单一最大股东。同时，安踏目前没有对彪马发起要约收购的计划。

关于时间表，安踏此前表示交易预计于2026年底前完成，但仍需获相关监管部门批准并满足惯例交割条件。

价格口径的几种表述

对价的折算存在多组数字，需要分清楚。

据港交所公告转述，现金对价为每股普通股35欧元，合共15.06亿欧元，约合人民币122.78亿元。财联社的表述则为今年1月26日安踏公告与法国Artémis公司签署协议，拟收购PUMA SE约29.06%股权，总对价15.055亿欧元，折合人民币约123亿元。中新经纬、潮新闻等则采用”15亿欧元（约合人民币123亿元）”的表述。大河财立方引述的折算为15.06亿欧元约合人民币122.7亿元。

签约日期同样有两个版本，多数报道指向1月27日，财联社则记为1月26日。

为什么要买彪马

安踏给出的理由相当直接。

公司表示，收购事项是集团深入推进”单聚焦、多品牌及全球化”战略的重要举措。彪马作为享誉全球的国际领先运动品牌，其全球业务及运动品类细分定位，与安踏现有的多品牌、专业化布局高度互补。通过收购具有重大战略意义的少数股权、成为彪马的最大股东，集团有望进一步提升其于全球体育用品市场的地位及品牌知名度，从而增强整体国际竞争力。[乐居财经]

在2026年中期报告中，安踏还提出，国际市场方面将积极拓展具有长期增长潜力的海外市场，把在中国市场锤炼的产品、渠道和运营能力因地制宜地运用到海外市场。

半年报的底气

出手之前，账上先要有粮。

据2026年中期报告，截至2026年6月30日止6个月，集团收入同比增长12.9%至435.07亿元（人民币百万元口径43,507），再创历史新高，并连续5年位居中国市场行业第一位，全球范围内亦稳居前3。

利润端同样亮眼。期内毛利277.92亿元，同比增长13.8%；经营溢利117.60亿元，同比增长16.1%；期内溢利109.19亿元，同比增长34.6%；股东应占溢利94.87亿元，同比增长34.9%。自由现金流入（经重列）116.30亿元，同比增长54.2%。经营活动现金流入净额130.81亿元，同比增长19.67%。

每股指标同步披露。基本每股盈利3.42元，同比增长35.2%；摊薄每股盈利3.34元，同比增长34.7%；每股股东权益25.63元，同比增长12.8%。

分品牌的分化

增长的驱动力已经换了位置。

据中期报告，安踏分部收入177.71亿元，同比增长4.8%，经营溢利39.92亿元，同比增长1.2%；FILA分部收入150.45亿元，同比增长6.1%，经营溢利43.15亿元，同比增长9.7%；所有其他品牌收入106.91亿元，同比大幅增长44.2%，经营溢利35.38亿元，同比增长43.9%。

三组数据里，”所有其他品牌”首次在半年度突破百亿元。公司解释，这主要由两方面带动，一是DESCENTE（迪桑特）及KOLON SPORT（可隆）业务表现突出，通过精准且差异化的策略把握细分及高端市场增长机会；二是自2025年5月31日完成收购JACK WOLFSKIN（狼爪）后，该品牌带来增量收入贡献。

增量结构更能说明问题。上半年营收比去年同期增加49.63亿元，其中安踏主品牌增加8.21亿元，FILA增加8.63亿元，而所有其他品牌增加32.79亿元，贡献了大约2/3的收入增量。

经营溢利呈现近似结构。安踏主品牌经营溢利由上年同期的39.46亿元增至39.92亿元，增幅仅1.2%，经营溢利率从23.3%下降至22.5%；公司解释利润率下降主要由于持续投入品牌建设、商品研发创新以及推进全球化战略，致使相关支出增加。

3个利润口径

股东应占溢利同比大增34.9%，需要拆开看。

据披露，这一数字中包含一项由Amer Sports（亚玛芬体育）配售事项2026年权益摊薄所致的一次性利得，金额15.49亿元。剔除该项影响后，安踏上半年股东应占溢利约为79.38亿元，同比增长12.9%，与收入增速基本一致。

若进一步观察经调整股东应占溢利，即剔除分占联营公司损益以及与联营公司投资相关的一次性损益后，该指标为72.30亿元，同比增长9.6%。

3个利润口径，呈现3个不同层次的增长图景。按会计报表口径，净利润同比增长超过三成；剔除配售带来的一次性利得后，利润增速回落至约13%；进一步剥离联营公司投资因素后，更接近安踏自身品牌经营表现的经调整利润增速降至个位数。

毛利率的结构效应

整体改善，不等于每个品牌都在改善。

上半年集团毛利率由63.4%升至63.9%，提升0.5个百分点；经营溢利率由26.3%提高至27.0%，提升0.7个百分点；净溢利率25.1%，提升4.1个百分点。

分品牌看，安踏主品牌毛利率55.1%，同比上升0.2个百分点；FILA毛利率67.8%，同比下降0.2个百分点；所有其他品牌毛利率73.1%，同比下降0.8个百分点。经营溢利率方面，安踏22.5%、FILA 28.7%、所有其他品牌33.1%，同比分别变动-0.8、+1.0、-0.1个百分点。

也就是说，集团整体毛利率提升，并非因为每一个品牌的盈利水平都在提升，关键在于收入结构向高毛利品牌倾斜。当毛利率超过70%的所有其他品牌在集团收入中的占比持续提高，即便其自身毛利率略有波动，也能通过结构效应拉动整体盈利中枢上行。

渠道与门店

线上与线下的此消彼长仍在继续。

上半年电商业务占集团整体收入比重升至35.7%，较2025年上半年的34.8%进一步提升，按绝对金额计算电商收入同比增长15.7%。

安踏品牌内部，直营零售收入65.60亿元，占比降至36.9%；电子商贸收入69.49亿元，占比升至39.1%，已超过直营零售；传统批发及其他收入42.62亿元，占比24%，收入同比下降5.2%。

门店数量则整体收缩。截至2026年6月末，安踏成人、安踏儿童、FILA、迪桑特、可隆、MAIA ACTIVE门店数分别为7,122家、2,560家、1,954家、261家、212家、53家，较年初分别变动-81家、-92家、-86家、+5家、+3家、+1家。集团全球门店总数约13,000家，其中中国以外的单品牌店约500家。

分品类看，上半年收入中鞋类、服装、配饰各占39.5%、57.1%、3.4%，收入分别同比增长4.7%、19.0%、17.4%。

现金流与资产负债

买东西的钱从哪来，报表里有答案。

上半年集团经营活动现金净流入130.81亿元，自由现金流入116.30亿元，同比增长54.2%，净现金状况达约391.1亿元，较2025年末增长23.3%。筹资活动现金流净额-44.34亿元，投资活动现金流净额-37.87亿元，净现比137.88%。

杠杆水平持续下降。负债比率18.2%，较上年同期下降2.1个百分点；平均股东权益总值回报（年率化）27.8%，上升5.2个百分点；平均资产总值回报（年率化）15.1%，上升2.8个百分点。

营运效率同步改善。平均存货周转日数降至130天，较2025年同期减少6天；平均应收贸易账款周转日数降至17天，减少2天；平均应付贸易账款周转日数降至44天，减少8天。

费用端，上半年期间费用171.33亿元，同比增长21.2亿元，期间费用率37.98%，同比上升0.31个百分点。其中销售费用同比增长13.77%，管理费用同比增长8.73%，财务费用-5.07亿元，去年同期为-5.96亿元。广告及宣传开支比率6.6%，与上年持平；员工成本比率15.4%，下降0.3个百分点；研发活动成本比率2.5%，下降0.1个百分点。

研发、员工与社会责任

非财务数据同样在列。

据业绩公告，安踏集团全球员工总数6万多名，今年吸纳近1,000名高校毕业生，持续创造超过30万个直接和间接就业岗位。研发投入约11.1亿元，发布全新的”灵犀大模型”，持续打造覆盖全价值链的AI工具矩阵；另据香港商报报道，自研”灵龙”设计大模型可将概念草图转化为设计稿的最快时间缩短至15秒。

可持续发展方面，集团持续入选道琼斯领先新兴市场指数及恒生ESG 50指数，在国际权威指数机构MSCI ESG评级中保持AA级，维持中国行业最高评级。公益方面，集团公益及和敏基金会累计捐赠已超过41亿元。

分红安排

中期股息同步派发。

据披露，董事会宣派2026年中期股息每股151港仙，同比增长10.2%，对应派息金额约36.37亿元人民币。派息率50.3%，计算口径为不包括分占联营公司损益及任何与联营公司投资相关的一次性利得或亏损。

并购履历

这不是安踏第一次超百亿元出手。

公开资料显示，安踏始创于1991年，安踏体育用品有限公司于2007年在香港联交所主板上市，主要从事研发、设计、制造、营销和销售专业体育用品，包括鞋类、服装及配饰，透过多元化的品牌组合运营，包括安踏、FILA、DESCENTE、KOLONSPORT、JACKWOLFSKIN、MAIAACTIVE等。[乐居财经]

此前十余年里，安踏先后收购FILA及始祖鸟母公司亚玛芬体育，并积累了相应的运营经验。2025年，安踏还完成了对德国户外品牌狼爪（Jack Wolfskin）的全资收购。[长安街知事]有观点即认为，此前收购FILA及亚玛芬体育后的成功运营经验，或进一步复制到新收购的品牌中。

据同花顺转述，此次交易是继2019年安踏收购亚玛芬体育后的第2次超百亿元”豪掷”。若把亚玛芬一并计入，安踏集团加上亚玛芬集团上半年总收入约为679.8亿元。

机构怎么判断

卖方的分歧集中在短期。

华兴证券在最新研报中预计，第3季度安踏品牌流水增速介于正负2%区间，而其他品牌流水增长幅度则有望达到20%。伴随入股PUMA交易落地，安踏后续能否进一步激活这一老牌运动品牌的活力，成为下一阶段市场关注的重点。

另有券商给出盈利预测，预计2026至2028年EPS分别为5.21元、5.61元、6.31元，参考行业平均估值并考虑龙头溢价，给予2026年18倍PE，目标价108港元，维持”买入”评级。

隐忧并不缺席

多元品牌并非没有代价。

财联社在报道中指出，当前全球体育用品行业正在经历一轮明显的品牌重构，耐克等传统巨头面临增长压力，跑步、户外等细分赛道持续涌现强势品牌；对于大型体育用品集团而言，通过拥有多个覆盖不同人群和场景的品牌，正成为抵御周期性波动的重要策略。

不过也有观点认为，多品牌的经营策略导致安踏的业绩增长开始过度依赖收购，一旦并购标的进入整合阵痛期或增速放缓，风险也会被直接放大。

公司自身的风险提示同样在列。安踏在财报中提及，如果电商平台及社交电商相关渠道成本增加，集团盈利能力可能降低。

股价表现

业绩发布当日的反应相当积极。

8月26日中午安踏体育公布上半年业绩后，午后股价一度涨超10%，截至收盘报78.75港元/股，市值超过2,200亿港元。另有报道显示，当日盘中一度报76.6港元/股，涨6.58%，成交额5.64亿港元，总市值2,142亿港元。

以8月25日收盘价计算，安踏体育市盈率（TTM）约13.37倍，市净率（TTM）约2.76倍，市销率（TTM）约2.26倍。

下半年的判断

管理层给出的行业展望是”大而稳、细分高增”。

安踏方面预计，2026年下半年外部宏观环境仍存在不确定性，但运动消费的长期趋势没有改变，运动鞋服行业将维持平稳运行，整体呈现”大而稳、细分高增”的格局，户外专业赛道仍将保持较快增长。

公司同时表示，除主要品牌外，还将持续培育MAIA ACTIVE等新兴品牌，耐心陪伴品牌打磨定位、沉淀用户基础；下半年JACK WOLFSKIN品牌复兴计划将正式落地至零售终端，将以品牌核心价值为基础，逐步释放品牌潜力，不追求短期冒进。拟收购PUMA SE 29.06%股权的交易计划于年内完成交割，将进一步丰富安踏的全球业务布局。

安踏体育董事会主席丁世忠表示，今天的消费者比以往任何时候都更加成熟，也拥有更多选择，消费者每天都在用自己的选择为品牌投票，因此始终坚持以为消费者为中心，坚持品牌特色，打造差异化的产品价值，不因短期利益透支品牌未来。

435.07亿元的半年营收、44.2%的其他品牌增速、391.1亿元的净现金，与4.8%的主品牌增速、22.5%的主品牌经营溢利率、个位数增长的经调整利润，共同构成安踏此刻的双面。批文到手只是把门推开，真正的考题在于，一个以FILA和亚玛芬验证过能力的多品牌操盘手，能否让一个拥有全球影响力却增长承压的老牌运动品牌重新提速，投资参考网将持续关注。