两名AMD老将创业八年，把公司送上了科创板。
9月11日，上海燧原科技股份有限公司（688801.SH，证券简称”燧原科技”）正式在上海证券交易所科创板挂牌上市。本次公开发行股票4,303.5173万股，发行价格为142.18元/股。上市首日公司股价高开，开盘价410元/股，较发行价上涨188.37%，开盘市值超1700亿元。
投资参考网记者注意到，该股开盘集合竞价曾报388.00元/股，较发行价上涨172.89%，对应总市值约1669亿元；随后进入连续竞价阶段，正式开盘价进一步走高至410.00元/股。
首日的几个时点
盘中波动剧烈。
据多家媒体报道，公司股价盘中最高触及475元/股，涨幅超230%；有媒体称市值一度冲破2000亿元，中一签（500股）可赚超15万元。
午间收盘出现两组数据。一组显示报396.61元/股，较发行价上涨178.95%，市值约1707亿元，超过摩尔线程当前市值1635亿元；另一组显示报401.07元/股，较发行价上涨182.1%，对应总市值约1726亿元。
按开盘价410元计算，投资者中一签浮盈约13.39万元；按午盘价计算，中一签浮盈约12.72万元。
需要说明，公司目前尚未盈利，自上市之日起纳入科创成长层，证券简称带有”-U”标记。
打新与战略配售
申购热度从数据里看得清楚。
本次网上发行初步有效申购倍数约为6,109.34倍，远超100倍的回拨触发阈值。启动回拨机制后，网上发行最终中签率为0.02455315%，中签号码共有20,657个，每个中签号码认购500股。作为对照，频准激光网上发行最终中签率为0.02013739%，宇树科技为0.01809759%。
认购结果显示，网上投资者缴款认购1,031.1626万股，认购金额约14.66亿元，放弃认购1.6874万股；网下投资者缴款认购2,409.9639万股，认购金额约34.26亿元，无放弃认购。
战略配售阵容同样亮眼，合计获配860.7034万股，占本次发行数量的20%，认购金额约12.24亿元。其中保荐人中信证券相关子公司中证投资获配86.07万股，占本次发行数量的2%，锁定期24个月；员工资管计划获配236.81万股，占比5.5%，锁定期36个月；腾讯旗下上海启善投资有限公司获配174.71万股，占比4.06%，对应金额2.48亿元，锁定期36个月；全国社保基金二一零六组合与基本养老保险基金六零一一组合分别获配24.62万股，各占0.57%，锁定期12个月。此外，小米、兆易创新、通富微电、中兴通讯、上海华虹、上海仪电等亦在战配名单中，限售期均为12个月。
发行价142.18元/股，是2026年以来科创板新股第三高价，仅次于频准激光和宇树科技。
从受理到敲钟
上市进程走得并不慢。
燧原科技科创板IPO于2026年1月22日获受理，2月11日进入问询，6月15日过会，6月18日提交注册，7月9日证监会同意注册批复下发，9月11日正式上市，从受理到注册生效用时不到六个月，保荐机构为中信证券，保荐代表人为张欢、陈泽。
不走CUDA那条路
技术路线是这家公司最鲜明的标签。
燧原科技成立于2018年3月，总部位于上海，是国内云端AI芯片领域领军企业之一，采用Fabless模式经营。与摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技主要采用GPGPU路线不同，燧原科技自成立之初便选择了面向AI计算的DSA（领域专用架构），不跟随、不受制于英伟达CUDA生态。
“为了兼容CUDA，企业容易一直处在’跟随’的位置，也会给自己的创新绑上手脚。我们的创业初衷，是要走出一条属于自己的AI芯片发展之路。”燧原科技董事长赵立东这样阐释公司的技术哲学。
赵立东进一步解释，”CUDA是一个黑盒子，并不开源。说兼容CUDA，究竟兼容哪个版本、兼容到什么程度？”一颗芯片从设计到落地通常需要一年半至两年，而闭源软件生态仍在快速演进，后来者很难做到完整、持续的同步兼容。
八年下来，公司建立了”预研一代、研发一代、量产一代”的并行研发体系，自研迭代四代架构、5款云端AI芯片，且全部一次流片成功，构建起覆盖AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群和AI计算及编程软件平台的完整产品体系。
硬件层面，公司基于自主指令集，原创自主架构的GCU-CARE加速计算单元和GCU-LARE片间高速互连技术；软件层面，自主研发全栈AI计算及编程软件平台”驭算TopsRider”，大幅降低主流AI模型的开发难度和迁移成本；集群层面，自研燧池智算平台、燧原异构算力调度平台及燧原智能运维平台。
截至目前，公司产品已适配近千个AI模型、覆盖超300个应用场景。
出货量的台阶
产品代际的爬升，是商业化最硬的证据。
据招股书及公司披露，2019年推出的首代产品，至今仍在之江实验室的千卡集群中用于科学计算；第2代训练和推理芯片已向腾讯批量出货，累计出货超3万片；第3代产品燧原S60于2024年发布，目前累计出货量已达16万片，规模还在进一步扩大，已支持超过300个应用场景，涵盖大语言模型、多模态大模型、搜索广告推荐、传统AI模型等。
甘肃庆阳智算中心搭载燧原S60，已建成国内首个万卡国产算力推理集群。
第4代训推一体AI芯片L600于2025年7月对外发布，截至招股书签署日已回片但尚未大规模量产交付。赵立东透露，第4代产品已通过潜在客户硬件及模型匹配，正在推进灰度测试，有望在2026年内完成小规模产品交付，2027年实现大批量产品交付。第5代、第6代产品已进入研发或预研阶段。
营收的斜率
业绩放量在最近三年尤其明显。
招股书显示，2023年至2025年，公司营业收入分别为3.01亿元、7.22亿元和9.90亿元，复合增长率达81.32%；2026年上半年实现营业收入11.20亿元，同比增长279.08%，收入规模已超过2025年全年。
不过，公司尚未摆脱亏损。2023年至2025年，归母净利润分别为-16.65亿元、-15.10亿元和-11.64亿元；扣非后归母净利润分别为-15.67亿元、-15.03亿元和-11.97亿元。
2026年上半年，公司归母净利润为-6.32亿元，而2025年同期亏损为6.11亿元。招股书解释，2026年1至6月归母净利润同比亏损有所扩大，主要系公司保持较高研发强度，同时预收客户款项预提的利息费用以及产生的税金及附加也对当期利润具有一定影响。
公司预计2026年1至9月营业收入为23亿元至30亿元，同比增长325.78%至455.36%；归母净利润亏损7亿至8.6亿元，亏损同比收窄3.13%至21.15%。
盈利时点已被写入招股书。公司表示，在生产经营不受到国际贸易摩擦等不可抗力的重大影响的前提下，根据在手订单、产品交付节奏、员工成本预算、研发规划等因素考虑，预计在2026年或2027年可实现合并报表盈利。
研发强度
亏损的另一面，是研发。
2023年至2025年，公司研发费用分别为12.29亿元、13.12亿元和11.35亿元，占营业收入的比例分别为408.01%、181.66%和114.63%，三年累计研发投入36.76亿元，累计营业收入20.14亿元，累计研发投入占累计营业收入比例为182.55%。截至2025年末，公司研发人员占比达76.73%。
毛利率同步改善。2023年至2025年，公司主营业务毛利率由22.60%提升至31.78%。招股书称，毛利率改善与第3代产品性价比提升、对AI模型的适配能力增强等因素有关。
现金流仍在承压。2023年至2025年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-12.09亿元、-17.98亿元和-9.65亿元。截至2025年末，公司合并和母公司口径未弥补亏损分别为-44.41亿元和-20.01亿元。
收入构成
业务结构相当集中。
据招股书，公司营收主要来自AI加速卡及模组、智算系统及集群、IP授权及其他三部分。2025年，AI加速卡及模组实现收入8.56亿元，占主营业务收入的86.83%，全年销量达到6.49万张，同比增长197.81%。
智算系统及集群业务的波动较大。2023年至2025年，公司分别确认智算系统及集群项目1个、4个、3个，相关收入分别为1.00亿元、3.99亿元和1.28亿元。招股书解释，2025年该业务明显收缩，原因是公司在晶圆、存储等备货资源及人力、运营资金有限的情况下，优先保障头部互联网客户的加速卡采购需求。
腾讯的双重身份
客户集中度是绕不开的话题。
腾讯既是燧原科技的最大外部股东，也是最大客户。2023年至2025年，公司对腾讯科技（深圳）的直接销售及AVAP（供应链采购管理）模式销售合计收入分别为1.00亿元、2.73亿元和8.30亿元，占同期营业收入的比例分别为33.34%、37.77%和83.79%。
同期，公司对前五大客户的销售金额占当期营业收入的比例分别为96.50%、92.60%和96.89%。
上交所曾在首轮问询中直指这一问题，”如果腾讯取消采购，公司业务连续性将受到何种具体冲击？是否存在替代方案？”燧原科技回复称，公司与腾讯已形成长期稳定、深度绑定的合作关系，腾讯终止合作的可能性较低；同时已积极开拓非腾讯客户，具备替代方案和业务缓冲能力。
赵立东对此的公开表态更为直接，”这一深度协同合作是战略选择，但绝非路径依赖。”他透露，腾讯作为公司最早的战略投资方，累计投资20多亿元。
适配效率的提升，是这段合作最可量化的成果。赵立东回忆，合作初期腾讯的模型每升级一次，燧原往往需要一至两个月才能补齐相关算子和功能；随着算子库、编译器和自动化工具逐步完善，目前适配周期已缩短至两三天，部分场景甚至只需要数小时。
股东阵容
股权结构高度分散。
截至招股说明书签署日，单个持有5%以上股份的股东包括腾讯科技持有公司19.9493%股份，ZHAO LIDONG与张亚林各自直接持有公司8.9643%股份，燧原汇智直接持有公司8.6596%股份。从股权结构角度看，无单一持股或与关联方合计持股占比30%以上的股东，公司不存在控股股东。
报告期内，ZHAO LIDONG与张亚林为公司共同实际控制人，两人直接并通过燧原汇智、燧原崇英间接合计控制公司28.1357%的股权。
发行前，腾讯科技是燧原科技第一大股东，与其一致行动人苏州湃益合计持股占比20.26%。加上本次战略配售增持，腾讯系合计持有约8,020.98万股，发行后占比约18.64%。
按发行价142.18元/股计算，腾讯系持股市值约114亿元，账面浮盈约93亿元；若按上市首日开盘价410元/股计算，持股市值约329亿元，账面浮盈约308亿元。需要说明的是，腾讯系持股有36个月锁定期。
国资与产业资本同样密集。国家集成电路产业投资基金二期向燧原科技投资7亿元，发行前持有1,673.95万股（占4.32%），发行后占比约3.89%；武岳峰资本系发行前合计约2,211.6万股（占5.71%），发行后占比约5.14%。此外，国投聚力、上海产投、上海科创投、美图科技、中金资本旗下基金，以及达泰、武岳峰、同创伟业、真格、春华等市场化创投机构均在股东名单中。
募资投向
61.19亿元募资，全部用于研发及产业化。
据招股书，本次募投项目分别为第五代AI芯片系列产品研发及产业化项目、第六代AI芯片系列产品研发及产业化项目、先进人工智能软硬件协同创新项目，拟投入募集资金约15.03亿元、11.97亿元和33亿元。
其中”先进人工智能软硬件协同创新项目”涵盖四大方向，分别是超万卡集群核心技术研发、人工智能软件栈研发、核心IP国产化研发、基于国产工艺的云端AI芯片研发。
两位创始人
技术底色的来源很清楚。
赵立东毕业于清华大学电子工程系1985级（EE85班），为美国犹他州立大学电子与计算机硕士，在硅谷工作超过20年。2007年至2014年服务于AMD，历任计算事业部高级总监、产品工程部高级总监，负责CPU、GPU、APU及多个相关核心IP的研发，并参与成立AMD中国研发中心。2014年12月加入紫光集团任副总裁，2015年3月兼任锐迪科微电子公司总裁、董事，2017年3月任紫光集团副总裁。2018年3月，赵立东离职创业。
张亚林毕业于复旦大学电子工程系，2008年入职AMD（面试官正是赵立东），在AMD工作11年，历任资深芯片经理、技术总监。曾作为全球芯片研发主要负责人之一，领导全球团队为微软定制开发XBOX-ONE系列主芯片，并领导开发了当时全球最大的融合芯片APU，一次量产成功。
两人分工明确，赵立东任董事长、CEO，负责战略规划、融资和业务运营；张亚林任总经理，负责产品规划、研发和生产运营。
值得一提的巧合是，清华EE85班同届汇聚了韦尔股份创始人虞仁荣、兆易创新创始人之一舒清明、格科微创始人赵立新等多位半导体行业领军人物。
上海产业土壤
公司成长与城市生态深度交织。
赵立东回忆，2019年中国（上海）自由贸易试验区临港新片区成立时，燧原科技作为13家代表企业之一领取新片区营业执照，”那时候，公司还小，当时就觉得，政府对这条赛道的初创企业有着非常前瞻性的眼光。”
资本支持覆盖全生命周期。2018年6月，燧原科技成立仅三个月，上海科创集团、嘉兴真格、亦合资本等便投资1550万元，成为最早的一批投资者；2022年，上海国际集团领投燧原科技20亿元的D轮融资；IPO前最后一轮融资中，上海国投旗下IC基金领投3亿多元。
产业侧的支撑同样具体。2025年，上海全市集成电路产业规模约5800亿元，同比增长15.5%，五年间产业规模翻了一番多，上海集成电路行业营收占全国的23.4%。在世界集成电路协会《全球集成电路产业综合竞争力百强城市》排名中，上海位列全球第四、国内第一。目前上海已集聚超1200家集成电路企业，汇聚全国约40%的产业人才、近50%的产业创新资源，形成”以浦东为主体、临港和嘉定为两翼”的产业空间布局。
燧原科技正是这支队伍中的关键一员。随着公司挂牌，上海科创板企业数量达到38家。
行业格局
赛道正在从研发验证迈入商业化淘汰赛。
随着燧原科技上市，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技与燧原科技这四家被合称为”国产GPU四小龙”的企业已全部登陆资本市场。
2026年上半年，四家公司营收规模分别为摩尔线程17.36亿元、沐曦股份13.24亿元、壁仞科技12.36亿元、燧原科技11.20亿元。同期仅沐曦股份实现盈利，上半年归母净利润为6.12亿元、扭亏为盈，不过其扣非后归母净利润仍亏损4885.95万元；摩尔线程、壁仞科技、燧原科技上半年归母净利润分别亏损1156.31万元、3.77亿元、6.32亿元。
研发强度上，上半年壁仞科技研发开支8.04亿元，同比增长40.70%，达到营收的65.05%；摩尔线程研发投入7.69亿元，同比增长38.16%，达到营收的44.30%；沐曦股份研发投入5.25亿元，同比增长15.28%，达到营收的39.65%。
市场空间的天花板仍在抬升。根据灼识咨询数据，中国AI加速卡市场规模已从2020年的122.54亿元增长至2024年的2164.77亿元，预计2028年将达到11076.46亿元，2024年至2028年复合增长率为50.40%，届时中国市场需求预计将占全球市场需求的约30%。
需求结构也在变化。国家数据局数据显示，2025年我国推理数据量首超训练数据量；经测算，未来推理算力需求与训练算力需求之比或将达到3比1，甚至更高水平。
410元的开盘价、16万片的单款出货、279.08%的半年营收增速，是市场对这家公司给出的定价；36.76亿元的三年研发投入、83.79%的单一客户占比、-6.32亿元的半年亏损，是它必须回答的问题。赵立东用”流水不争先，争的是滔滔不绝”回应外界对速与慢的追问，而第4代产品能否在2026年内完成小规模交付、2027年放量，将是这道回答的第一份答卷，投资参考网将持续关注。
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