沐曦股份1396.60万股网下配售限售股9月17日解禁，占总股本3.4906%，流通股增至3249.46万股

一只上市刚满9个月的GPU新股，即将迎来流通盘近乎翻倍的考验。

9月10日，沐曦集成电路（上海）股份有限公司（688802.SH，证券简称”沐曦股份”）披露《首次公开发行网下配售限售股上市流通公告》。本次上市流通的限售股为公司首次公开发行网下配售部分限售股，股份数量13,965,986股，占公司股本总数的3.4906%，限售期为自公司首次公开发行股票并上市之日起9个月，将于2026年9月17日起上市流通。

投资参考网记者查阅公告原文发现，公司首次公开发行完成后总股本为40,010万股，其中有限售条件流通股381,961,027股、无限售条件流通股18,138,973股。

股本怎么变

结构表把冲击量写得一目了然。

据公告披露的股本变动结构表，本次变动前有限售条件的流通股为381,571,405股，减少13,965,986股后变为367,605,419股；无限售条件的流通股由18,528,595股增加13,965,986股至32,494,581股；合计总股本400,100,000股保持不变。

按此计算，无限售条件流通股将由1,852.86万股增至3,249.46万股，流通盘扩容约75.38%。

财联社的表述更直观。本次解禁规模虽仅占公司总股本4.001亿股的3.49%，但相对于目前仅1,853万股的流通盘而言，比例高达75.4%。

需要说明一处口径差异。公告披露的IPO完成时无限售条件流通股为18,138,973股，而本次变动前为18,528,595股。这与网下限售档位设置有关，发行人和保荐人（主承销商）协商确定本次限售档位为3档，档位一为网下投资者获配股票数量的65%（向上取整）限售9个月，档位二为40%（向上取整）限售6个月，档位三为15%（向上取整）限售6个月；网下有限售期部分最终发行股票数量为14,355,608股，其中限售期9个月的为13,965,986股。

谁在卖

持股高度分散，但都是机构。

据公告，本次上市流通的限售股股东为”首次公开发行网下配售限售股的持有者（锁定期9个月）”，持有限售股13,965,986股，本次全部上市流通，剩余限售股数量为0股。

据第一财经梳理，解禁对象为公募基金、社保基金、养老金、年金基金、银行理财产品、保险资金、保险资管产品和合格境外投资者等机构投资者。从股东结构看，本次解禁股份分散度较高，每家配售的机构持股金额也不大，以宝盈基金、博道基金、博时基金、财通基金、大成基金、东方阿尔法基金、方正富邦基金、富安达基金等公募基金，以及部分企业年金、职业年金计划为主。其中中国建设银行股份有限公司企业年金计划本次解禁4.33万股，解禁市值约2,119.08万元，解禁金额暂列众股东首位。

浮盈367%

这是抛压预期的核心来源。

据第一财经，沐曦股份于2025年12月17日登陆科创板，发行价104.66元，总股本4.001亿股。按9月11日收盘价489元计算，上述机构每股浮盈约384.34元，整体浮盈比例约367%。

另据东方财富财富号引Wind数据（截至2026年9月13日），下周解禁收益率排名中，沐曦股份-U以367.23%位列第2，仅次于盛科通信-U的606.75%。

解禁市值则存在3个口径。按9月11日收盘价489元计算为68.29亿元（财联社、证券时报·数据宝）或68.3亿元（第一财经）；按9月9日收盘价532元、总市值2,129亿元计算，对应市值约为74.3亿元（上海证券报）。

摩尔线程的那一课

同赛道的前车之鉴就在10天前。

据第一财经，9月7日摩尔线程（688795.SH）2,577.45万股首发机构配售股份解禁，当日股价以415.49元20%幅度跌停报收，解禁以来股价持续走弱，单周股价重挫31.1%，累计跌幅超30%。

财联社亦指出，沐曦股份与摩尔线程同属国产GPU赛道，均被市场归入”国产GPU4小龙”，业务均聚焦AI算力芯片，且均处于商业化初期，因此投资者在解禁节点上的情绪高度敏感；机构配售股东的获利了结意愿与极小的流通盘叠加，这场”解禁大考”或将更考验市场承接力。

股价已经先跌了

市场在提前定价。

据第一财经，沐曦股份上市初期股价一度震荡攀升，在今年7月13日创下1,033元的历史高点；9月以来受解禁预期及GPU板块调整影响加速下跌，9月7日至9月11日一周内从635元跌至489元，周跌幅约22.5%，较高点累计下跌约46.2%。

21世纪经济报道的口径略有不同，称截至9月11日公司已连跌9天、较最高点已跌超50%。

据腾讯财报行情数据，截至2026年9月11日收盘，沐曦股份-U报489.00元，昨日收盘493.80元，今日开盘482.51元，最高价492.00元，最低价463.00元，当日涨跌幅-0.97%，当天振幅5.87%，换手率8.76%，成交数量1,622,630股，成交金额77,324.00万元，均价476.53元。5日涨跌幅-22.52%，20日涨跌幅-34.63%，年初至今涨跌幅-15.70%，市盈率（TTM）21,991.56倍，市净率14.11倍，股息率0.00，流通市值90.60亿元，总市值1,956.49亿元。

据证券时报·数据宝统计，下周29只解禁股9月以来股价平均下跌6.76%，其中沐曦股份-U跌幅最大，9月以来累计下跌29.25%。

其他锁定期

真正的大头还没到。

据上海证券报梳理，公司原始股股东的股份限售期为12个月至36个月不等，保荐人相关子公司跟投股份限售期为24个月，公司高管、核心员工及其他参与战略配售投资者的股份限售期为12个月，网下投资者获配股份的限售期为6个月或9个月。

实控人的锁定安排最受关注。陈维良与上海骄迈、上海曦骥构成一致行动人，3方截至2026年6月末合计持股约8,256.88万股，占公司总股本的20.63%，锁定期为36个月；3方在上市公告书中承诺，若公司2026年、2027年、2028年任一完整会计年度仍未盈利，或当年扣非净利润较上市前一年下滑50%以上，则将逐次延长锁定期12个月。

半年报的成色

账面扭亏，但结构需要拆开看。

据2026年半年度报告摘要，上半年公司实现营业收入1,323,593,726.74元，较上年同期914,930,984.35元增长44.67%；利润总额838,813,514.48元，上年同期为-183,071,976.27元；归属于上市公司股东的净利润612,449,523.30元，上年同期为-185,893,303.10元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-48,859,468.32元，上年同期为-202,152,619.85元。经营活动产生的现金流量净额-1,296,860,816.31元，上年同期-882,896,336.50元。加权平均净资产收益率4.53%，较上年同期-2.62%增加7.15个百分点；基本每股收益1.53元，上年同期-0.62元。

报告期末总资产14,711,196,782.77元，较上年度末13,674,877,631.76元增长7.58%；归属于上市公司股东的净资产13,870,746,157.65元，较上年度末13,165,470,796.06元增长5.36%。研发投入占营业收入比例为39.65%，较上年同期49.76%减少10.11个百分点。

扭亏靠的不是主业

这一层必须讲清楚。

据第一财经与证券时报，公司上半年归母净利润6.12亿元，较上年同期亏损1.86亿元实现扭亏，同比增长429.46%；扣非后归母净利润仍亏损4,885.95万元，较上年同期亏损2.02亿元减亏75.83%。

分季度看，第2季度公司实现营业收入7.62亿元，同比增长28.12%，环比增长35.55%；归母净利润7.11亿元，同比增长1,425.76%，环比增长819.62%；扣非净利润5,407.34万元，同比增长225.78%，环比增长152.53%。也就是说，第2季度扣非口径已由亏转盈。

不过，上半年归母净利润中非经常性损益贡献了6.61亿元，公司明确标注该项收益”不具有可持续性”。据中证智能财讯，非经常性损益中”除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益”为9.26亿元。据证券之星，本期公允价值变动收益8.87亿元、占利润总额的105.75%，而2025年全年非经常性损益合计仅0.40亿元。

毛利率与费用

盈利质量在改善，但费用刚性仍在。

据中证智能财讯，2026年上半年公司毛利率57.22%，同比上升1.14个百分点；净利率46.27%，较上年同期上升66.59个百分点。第2季度毛利率55.12%，同比下降1.4个百分点，环比下降4.93个百分点；净利率93.38%，较上年同期上升85.54个百分点。投入资本回报率4.45%，较上年同期上升7.51个百分点。

费用端，上半年研发费用5.25亿元，同比增长15.28%，占营业收入比例39.65%，高于成熟芯片公司；销售费用同比增长73.23%，主要用于市场拓展与生态建设。据证券之星补充，管理费用同比下降20.78%（股份支付减少），财务费用因利息收入转为净收入项。

公司自身对亏损原因给出了4条解释，即需投入大量资源用于研发、市场拓展和生态建设导致成本居高不下；销售规模处于快速爬坡阶段，收入规模仍难以覆盖成本费用；为夯实产品竞争优势持续加大研发投入；因实施股权激励确认了较大金额的股份支付费用。

现金流与营运资金

这是报表里最紧的一根弦。

据证券之星，上半年经营活动现金流量净额-12.97亿元，已超过2025年全年-12.60亿元水平。期末预付款项21.96亿元，较年初8.34亿元增长163.24%，占流动资产16.32%；应收账款9.69亿元、同比增长33.55%，占同期营业收入比例达73.23%；存货14.32亿元，占流动资产10.64%。公司同时把预付款、存货与应收账款并列为主要财务风险点。

流动性并不紧张。期末货币资金43.52亿元、交易性金融资产43.51亿元，合计约87.03亿元。

现金流分项目看，上半年筹资活动现金流净额-3,223.27万元，同比减少66.55亿元；投资活动现金流净额-10.4亿元，上年同期-33.16亿元；营业收入现金比131.71%，净现比-211.75%。

财务负责人、董事会秘书魏忠伟在业绩说明会上回应，现金流持续大额净流出主要原因包括持续研发和人员投入，以及业务扩大带来的存货、应收款和预付款占用，公司将扩大回款质量较好的收入、优化库存与采购计划、加强合同及回款管理。

历年亏损

扣非口径已连亏多年。

据中国经济网，2022年至2025年沐曦股份归属净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元、-7.89亿元，扣非净利润分别为-7.84亿元、-8.90亿元、-10.44亿元、-8.30亿元。

据证券之星汇总，2025年上半年营业收入9.15亿元、归母净利润-1.86亿元、扣非归母净利润-2.02亿元；2025年全年营业收入16.44亿元（同比增长121.26%）、归母净利润-7.89亿元（减亏43.97%）、扣非归母净利润-8.30亿元（减亏20.52%）。扣除股份支付影响后，2025年上半年净利润-1.21亿元、2025年全年-5.28亿元，2026年上半年则为6.89亿元。

产品与生态

基本面仍有可讲的故事。

据半年报及公司披露，公司产品覆盖AI计算、通用计算（包括科学计算）和图形渲染3大领域，包含训推一体GPU曦云C系列、智算推理GPU曦思N系列、图形渲染GPU曦彩G系列以及专注科学计算的曦索X系列GPU，高度兼容主流CUDA生态。曦云C600训推一体GPU于2026年5月正式量产，为公司最新主力产品；下一代面向生成式AI推理的芯片正在研发，预计2028年底达到预定可使用状态。

据中国日报网，曦云C600是公司首款基于全国产工艺的高性能通用GPU产品，从芯片设计到制造、封装，再到配套软件栈实现了国产供应链闭环，并已于上半年按计划进入量产交付；公司自研的MXMACA软件栈已支持超过6,000个CUDA应用、与超过1,000个模型原生适配。

据证券时报，2025年公司研发投入102,739.29万元，占营业收入比例62.49%，拥有675人研发团队，占员工总人数73%；截至2025年末GPU产品累计销量超55,000颗，产品相继应用部署于10余个智算集群。

团队与研发

人才密度是这家公司最硬的资产。

据华泰联合证券持续督导跟踪报告，截至2026年6月30日公司已在北京、南京、成都、武汉、杭州、中国香港等地建立全资子公司及研发中心，共有747名研发人员，占员工总人数的70.4%；公司员工中有641人拥有硕士及以上学位。

董事长兼总经理陈维良拥有20年以上GPU设计及量产经验，曾主导并完成15款高性能GPU产品的流片与量产；联合创始人彭莉是芯片架构资深专家，联合创始人杨建是三维图形与高性能计算生态领域资深专家。

供应链与H股

两条线都在推进。

据第一财经，在海外相关政策影响下，公司在先进制程晶圆代工和原材料供应方面受到不利限制，部分供应商的产品或服务具有稀缺性和独占性，短期内难以完全实现同质量替代。公司CTO兼首席硬件架构师彭莉在业绩说明会上表示，公司在晶圆代工、封装、大容量显存等芯片供应链关键环节都有应对措施以及可靠的国产替代方案。

资本运作方面，据半年报”其他”部分，为满足业务发展需要、提升公司治理水平和核心竞争力、深入推进全球化战略，报告期内经董事会、股东会审议批准，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联交所主板挂牌上市，目前相关工作正在推进中。据科创板日报，公司于2026年6月12日公告拟发行H股赴港上市。

股东结构

筹码集中在创始团队与早期资本。

据证券时报网，截至2026年中报，公司股东户数21,578户，户均持股858.68股；前十大股东占比40.35%，前十大流通股东占比17.62%。

前10名股东为上海骄迈企业咨询合伙企业（有限合伙）持股11.96%、4,787.12万股；陈维良持股5.03%、2,012.98万股；上海曦骥企业咨询合伙企业（有限合伙）持股3.64%、1,456.77万股；南京和利国信智芯股权投资合伙企业（有限合伙）持股3.59%、1,437.89万股；葛卫东持股3.58%、1,433.82万股；上海混沌投资（集团）有限公司持股3.15%、1,259.97万股；深圳市瀚辰创业投资基金合伙企业（有限合伙）持股3.13%、1,250.41万股；上海浦东引领区投资中心（有限合伙）持股2.41%、965.95万股；南京经乾二号股权投资合伙企业（有限合伙）持股2.08%、833.39万股；中国国有企业结构调整基金股份有限公司持股1.76%、704.05万股。

前十大流通股东则几乎被指数基金与外资承接，永赢数字经济智选混合型发起式证券投资基金占流通股5.98%居首，华夏上证科创板50成份ETF占2.00%，高盛公司有限责任公司占1.89%，嘉实上证科创板芯片ETF占1.62%，易方达上证科创板50成份ETF占1.18%，J.P.Morgan Securities PLC-自有资金占0.76%，多数为新进。

治理与薪酬

核心团队的报酬并不低。

据公开披露，陈维良任董事长、董事、总经理，年薪320.33万元；彭莉任董事、副总经理、核心技术人员，年薪240.39万元；杨建任董事、副总经理、核心技术人员，年薪227.42万元；王爽任董事、核心技术人员，年薪175.39万元；吴志华任核心技术人员，年薪179.11万元；魏忠伟任董事会秘书、财务负责人，年薪147.81万元；独立董事朱琴、李树华各11.25万元；张瀚文任证券事务代表。

公司成立于2020年9月14日，2025年12月17日上市，发行价104.66元，发行数量4,010.00万股，法定代表人陈维良，员工数量925人，办公地址为上海市浦东新区海科路999弄C8栋，注册地址为中国（上海）自由贸易试验区郭守敬路498号8幢19号楼3层。

分红与募资

两项都还是空白或刚起步。

据腾讯财报，公司于2026年8月31日公告2026年分红送配方案为不分配不转增，2026年3月27日公告2025年分红送配方案同样为不分配不转增；累计派现募资比0.00%，共派现0元，发行4,196,866,000元，增发0元，配股0元，行业排名156/180。

募资方面，据中国经济网，公司本次公开发行募集资金总额419,686.60万元，扣除发行费用29,755.50万元（不含增值税）后，募集资金净额为389,931.10万元，其中保荐及承销费26,723.27万元；保荐机构为华泰联合证券，保荐代表人为邹棉文、孙琪。募投方向为新型高性能通用GPU研发及产业化项目、新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目、面向前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术研发项目。

下周的解禁盘

沐曦不是唯一的一个。

据证券时报·数据宝统计，下周将有29只股解禁，按最新收盘价计算合计解禁市值476.93亿元。其中铜陵有色下周将有21.4亿股上市流通，主要为定向增发机构配售股份，解禁市值达132.07亿元；中瓷电子解禁规模次之，下周1.11亿股上市流通，解禁市值130.92亿元；株冶集团、沐曦股份-U、盛科通信-U的解禁市值规模居前。

该来源并指出，限售股解禁在短期内会给个股带来一定的流通盘扩容压力，但并不必然导致股价下跌，最终走势仍取决于公司基本面成色、解禁股东的减持意愿以及整体市场环境等多重因素。

13,965,986股、3.4906%的总股本占比、75.4%的流通盘扩容、367%的机构浮盈、68.29亿元的解禁市值，与13.24亿元的半年营收、44.67%的增速、6.12亿元的归母净利、-4,885.95万元的扣非净利、-12.97亿元的经营现金流，共同构成沐曦股份第一次解禁的完整坐标。9月17日开盘后，市场会给出自己的答案，投资参考网将持续关注。