9月28日，北交所官网显示，浙江阿波罗运动科技股份有限公司（下称浙阿波罗，874712）向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市的申请审核状态变更为”已受理”，公司同步披露招股说明书（申报稿）。
这家来自浙江武义的越野摩托车企业，正式站到了资本市场的门口。
从挂牌到受理，不到9个月
节奏快得少见。
2026年1月7日，浙阿波罗在全国中小企业股份转让系统挂牌，证券代码874712；2月5日与国信证券签订辅导协议；3月2日浙江证监局受理辅导备案申请；5月21日进入创新层；8月4日董事会审议通过北交所上市相关议案；8月21日股东会审议通过；9月16日完成IPO辅导验收；9月18日向北交所报送申报材料并申请股票自9月21日起停牌；9月28日，北交所正式受理。
本次发行的中介机构阵容一并揭晓：保荐机构国信证券股份有限公司，保荐代表人顾盼、章林；会计师事务所为天健会计师事务所（特殊普通合伙），签字会计师吴慧、戚铁桥；律师事务所为北京德恒律师事务所，签字律师张昕、徐悦。
公司所属行业为铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业。
3.97亿元怎么花
发行方案与募投方向都已明确。
浙阿波罗本次拟公开发行股票不超过9,186,667股（不含超额配售选择权），择机采用超额配售选择权发行的股票数量不超过本次发行股票数量的15%，即不超过1,378,000股，包含超额配售在内合计不超过10,564,667股。募集资金扣除发行费用后全部用于主营业务相关的4个项目，拟投入募集资金总额合计39,706.60万元。
表格
募投项目拟投入募集资金（万元）
新建5万台电动越野摩托车及17万套电驱动系统生产基地建设项目18,532.86
年产30万台越野车辆产能提升及智能化升级项目11,817.88
研发中心建设项目6,132.30
营销平台建设项目3,223.56
合计39,706.60
数据来源：浙阿波罗招股说明书（申报稿）。
资金重心押在电动化上。金额最大的一笔18,532.86万元投向5万台电动越野摩托车及17万套电驱动系统生产基地，占募资总额近47%（记者据募投数据测算）。
95%股权在夫妻手里
股权结构高度集中，是这次IPO绕不开的话题。
截至2026年6月30日，公司股东仅3名：应儿持15,708,000股、占57%；徐凯持10,472,000股、占38%；金华市阿波罗投资合伙企业（有限合伙）持1,380,000股、占5%。
应儿与徐凯系配偶关系，两人合计直接持有公司95%的股份，为共同实际控制人。
应儿生于1973年9月，硕士学历，高级经济师，现任公司法定代表人、董事长；徐凯生于1974年7月，硕士学历，现任公司董事。
二人之子徐语斐自2025年1月10日起任公司董事，目前为本科在读学生。
招股书自己提示，尽管公司已建立较为完善的公司治理与内部控制制度，实际控制人仍可能利用其控制地位对公司经营决策、财务决策、重要人事任免等方面进行不当控制或干涉，存在实际控制人利用其控制地位损害其他中小股东利益的风险。
业绩高增的另一面
账面数据相当好看。
2023年至2025年，公司营业收入分别为28,146.34万元、38,548.37万元、58,783.92万元，2024年、2025年同比增长36.96%、52.49%；归母净利润分别为4,184.34万元、4,317.81万元、6,701.83万元。
2025年扣非归母净利润为6,713.59万元，甚至略高于同期的归母净利润6,701.83万元。
拐点出现在2026年上半年。当期公司实现营业收入30,720.72万元，同比增长36.75%（另有口径为36.78%）；归母净利润2,703.99万元，同比增长14.12%；扣非归母净利润2,403.07万元，同比下降14.70%。
营收冲上去，扣非利润反而掉了下来。
毛利率全线告急
拆开看，问题出在毛利。
2026年上半年，公司综合毛利率由上年同期的26.88%降至21.74%，下降约5.14个百分点；营业成本24,043.52万元，同比增长46.41%，增速明显高于营收。
分产品一片飘绿：电动两轮车收入14,467.94万元，同比增长49.80%，毛利率29.00%、同比下降4.64个百分点，仍是毛利率最高的产品线；全地形车收入8,447.34万元，同比增长184.90%，毛利率13.27%、同比下降5.54个百分点；汽动摩托车收入6,347.49万元，同比下降24.78%，毛利率15.49%、同比下降5.33个百分点；配件及其他毛利率25.20%、同比下降8.02个百分点。
拉长看，公司毛利率已在下行通道里走了几年。招股书申报稿显示，2023年至2025年公司毛利率分别为29.34%、26.22%、26.13%，2026年第一季度进一步降至23.30%。
招股书另一处披露，报告期内主营业务毛利率分别为29.36%、26.07%、25.99%、23.28%，其中汽动摩托车毛利率从26.80%降至16.79%，全地形车毛利率从22.51%降至12.45%。
公司解释，毛利率下降主要受市场竞争、主要客户价格要求、低毛利率客户及产品销售占比提高等因素影响；若未来在新市场继续采取价格让利，同时低毛利率客户或产品销售占比进一步提升，而高毛利率新产品未能形成相应销售规模，主营业务毛利率可能进一步下降。
现金流走了反向
利润表之外，还有一条线更冷。
2023年至2025年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为5,475.22万元、7,666.33万元、3,401.84万元。2025年营收增长52.49%，经营净现金流却下降55.63%。招股书申报稿口径的同期数据为5,475.22万元、7,666.33万元、3,401.84万元，2026年第一季度为-1,123.81万元。
2026年上半年，经营活动现金流量净额为-2,489.14万元，上年同期为-1,582.97万元，缺口扩大。
资产端的挤压同步发生。截至2026年6月末，公司应收账款4,563.91万元，较2025年末增长74.95%；存货9,009.59万元，较2025年末增长41.76%。公司解释，应收账款增长主要系经营规模扩大、部分客户货款仍处于信用结算期；存货增长则与生产备货增加，以及部分库存商品、发出商品尚未完成销售结转有关。
投资参考网记者注意到几组对比：2025年公司净现比为0.51，低于1；同期应收账款周转率18.85次、存货周转率7.48次，其中存货周转率低于行业均值8.12次；资产负债率（合并）46.86%，高于行业均值45.42%。
99%的收入来自海外
这是一家极度依赖出口的企业。
报告期内，公司境外销售收入占主营业务收入的比例分别为99.14%、99.28%、99.14%、97.45%，主要销售市场包括欧洲、北美洲等地区。
2024年，欧洲地区收入占比提升至60.49%，成为境外第一大市场。
招股书把国际贸易保护或摩擦风险列为首要风险因素。
客户集中度同样不低。2025年，公司前五大客户合计贡献销售收入3.49亿元，占年度销售收入的59.39%，其中Revvi ltd、APOLLO SAS分别为第一、第二大客户，销售占比19.48%、18.85%，两家合计贡献收入超过三成。相比之下，供应端较为分散，2025年前五大供应商合计采购金额8,469.86万元，占年度采购总额的22.03%。
产品端，公司形成电动两轮车、汽动摩托车与全地形车3大类、十余个系列的产品矩阵，销往全球70余个国家或地区，旗下拥有AM®、RFN®、RXF®等品牌。
全球市占率方面，据第三方机构数据，2025年全球越野摩托车销量约151万辆，公司7.80万辆、占比约5.17%；全球电动越野摩托车销量17万辆，公司2.56万辆、占比约15.06%；全球电动平衡滑步车销量约120万辆，公司5.90万辆、占比约4.92%；全球ATV销量约39.50万辆，公司1.67万辆、占比约4.23%。
那场美国诉讼
招股书之外，还有一段插曲。
2024年8月，自然人JOSEPH GONSOULIN以BETA USA,INC.及浙阿波罗为共同被告，向美国东区路易斯安那州法院提起诉讼，称其试驾电动摩托车时车辆突然失控，导致面部骨折、颈椎损伤及终身瘫痪。原告聘请专家编制的《终身护理计划》显示，已发生医疗费用超203万美元，未来医疗费用预估在710万至1,342万美元之间，现值范围为683万至1,278万美元。
案涉车型为公司以ODM形式销售给BETA USA,INC.，为采购方依据公司原有车型结合自身需求部分定制设计。
2025年8月27日的首轮问询回复显示，原告已撤回对浙阿波罗的诉讼。2025年11月27日的第二轮问询回复中，代理律所补充回函称，未发现任何涉及相关摩托车的投诉、诉讼、召回要求或行政处罚决定，现阶段启动召回程序或遭受行政处罚的可能性较低；原告、浙阿波罗、BETA USA,INC.及其他相关方之间将不进行责任判定，BETA USA,INC.未对浙阿波罗提出任何索赔，亦未保留相关索赔权利。
应儿、徐凯已作出兜底承诺：如浙阿波罗因该案败诉或和解需承担赔偿责任，全部损失由二人个人承担，且不再向公司追偿。
公开转让说明书还提到，报告期内公司存在个人卡收付款、资金占用等财务内控不规范情形，已完成整改。
14条预警与”过度融资”之问
第三方财务预警系统给出的提示并不客气。
据财报鹰眼预警系统算法，浙阿波罗已触发14条财务风险预警指标，涉及成长性、收入质量、盈利质量、资产质量与抗风险能力多个维度：净利润复合增长率26.56%，低于30%；净利增速骤升，2025年55.21%对上一期3.19%；营收与现金流变动背离，2025年营收增52.49%、经营净现金流降55.63%；毛利率逐年下降；毛利率高于行业均值而存货周转率低于行业均值；研发费用占营业收入之比4.41%，低于5%；销售费用收入占比4.78%高于研发费用占比4.41%；净现比0.51低于1；预付账款772.8万元，较期初变动率179.32%，高于营业成本52.68%的增速；资产负债水平高于同行；净利率较为波动。
最扎眼的一条，是关于募资必要性。预警系统测算，公司近一期完整会计年度营运资金需求为-0.1亿元，营运资本2.5亿元，经营活动、投融资活动给公司均带来较为宽裕的资金，现金支付能力2.6亿元，”警惕存在过度融资之嫌”。
公司2026年6月末货币资金3.23亿元，较期初增加43.03%，主要原因系部分理财到期收回；无短期借款，应付票据及应付账款2.11亿元。
研发投入方面，2023年至2025年公司研发投入占营业收入的比例分别为4.90%、5.17%、4.41%；
2026年上半年研发费用1,393.91万元，同比增长24.90%。
问询回复中，公司承认研发费用率总体略低于同行业可比公司平均水平（2023年至2025年可比公司平均为4.26%、5.33%、5.38%，春风动力为5.57%、6.99%、7.85%），主要受公司规模、人员结构及发展战略等因素影响。
截至2026年3月31日，公司拥有204项境内外专利，其中28项境内发明专利，牵头或参与制定2项国家标准、7项团体标准。
2026年公司员工574人，其中销售人员42人占7.32%、生产人员398人占69.34%、研发人员92人占16.03%；2025年公司人均创收125.61万元，人均创利14.32万元。
行业并不算景气。今年前7个月，摩托车生产企业实现营业收入1,041.25亿元，同比增长11.57%，利润总额68.82亿元，同比下降4.41%。
浙阿波罗的差异化路径倒是清晰：避开KTM系与日系四强的成人燃油越野车正面战场，把”越野电摩启蒙师”的定位钉在青少年低年龄段用户身上，用几百美元的儿童入门市场，去切欧美一万美元级越野摩托的蛋糕。
代价是毛利率。小车型放量拉低整体盈利水平，全地形车靠新品”漫游者”冲量，毛利率仅13.27%。对一家正在冲刺IPO的公司而言，”以价换量”能做大规模，却撑不起高估值。
投资参考网记者梳理下来，这场IPO真正的考题有3道：境外收入占比长期超97%的真实性核查，夫妻合计持股95%下的治理有效性，以及增收不增利的趋势会不会延续到上市之后。
招股书已经挂上北交所官网。答案要等问询函来拆。
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