合资方要走，控股方接盘，而且是在标的刚刚扭亏的当口。
9月27日晚，恩捷股份（002812.SZ）公告，公司控股子公司上海恩捷新材料科技有限公司与亿纬锂能签署《湖北恩捷新材料科技有限公司股权转让协议》，拟以自有及自筹资金11.5亿元收购亿纬锂能持有的湖北恩捷45%股权。此前9月24日，公司董事会已审议通过该议案。交易完成后，上海恩捷将持有湖北恩捷100%的股权，湖北恩捷成为恩捷股份的全资子公司。
从55%到100%
这桩交易的由来要回溯到五年前。
2021年9月18日，恩捷股份指定控股子公司上海恩捷与亿纬锂能、荆门高新技术产业开发区管理委员会签署《合同书》，约定由上海恩捷与亿纬锂能在荆门高新区共同设立合资公司，并由合资公司投资建设高性能锂电池隔膜项目。截至2022年8月，项目公司湖北恩捷设立、备案及增资完成，恩捷股份持有湖北恩捷55%股权，亿纬锂能持有45%股权。
按规划，湖北恩捷建设年产能为16亿平方米的湿法锂离子电池隔离膜和涂布膜项目，并优先向亿纬锂能及其子公司供应，项目总投资52亿元。
如今买方溢价接盘。截至2026年6月30日，湖北恩捷资产总额47.55亿元，负债总额31.36亿元，净资产16.19亿元。按45%股权计算，对应净资产约7.29亿元，11.5亿元的转让价溢价约57.75%。
标的刚扭亏，但还没造血
投资参考网记者注意到，湖北恩捷的盈利拐点来得极短。
财务数据显示，2025年湖北恩捷净利润为-476.98万元，处于亏损；2026年上半年实现营业收入10.40亿元、净利润2.26亿元，刚刚完成扭亏。
但现金流并未同步转正。2025年、2026年上半年，湖北恩捷经营活动产生的现金流量净额分别为-2.47亿元、-2.65亿元。上半年净利润2.26亿元，同期经营现金流却净流出2.65亿元，主营业务尚不具备自我造血能力。
恩捷股份在公告中给出的理由是，本次交易完成后湖北恩捷将成为公司全资子公司，符合公司长期发展战略规划，有利于完善公司股权结构，提升经营决策效率；交易资金来源于自有资金及自筹资金，不会对公司现有主营业务的正常运营造成不利影响。该交易属董事会审批权限范围内，不构成关联交易及重大资产重组。
卖方在做什么
亿纬锂能给出的解释有两句：一是”优化资产结构，集中优势资源发展主营业务”，二是”适当回收投资成本、兑现部分投资收益”。
从动作上看，这笔钱有着落。2026年4月，亿纬锂能曾集中披露江苏启东50GWh、福建上杭60GWh两个储能电池基地投资计划，合计投资额约110亿元。更早之前，公司还宣布拟投资60亿元在惠州仲恺高新区建设60GWh储能（动力）电池生产基地。
卖方自身的业绩也在高位。2025年，亿纬锂能实现营业收入614.70亿元，同比增长26.44%，首次突破600亿元；归母净利润41.34亿元；储能电池出货71.05GWh，同比增长40.84%，稳居全球前二。
买方刚从谷底爬出来
恩捷股份为何此时买断，答案藏在半年报里。
8月25日披露的2026年半年度报告显示，上半年公司实现营业收入86.71亿元，同比增长50.47%；归母净利润8.20亿元，上年同期为亏损9311.38万元，同比增长980.99%，实现扭亏为盈；扣非净利润8.49亿元，上年同期亏损9453.82万元，同比增长998.29%。基本每股收益0.8352元，加权平均净资产收益率3.15%。
二季度动能更强。单季营业收入47.63亿元，同比增长56.99%、环比增长21.77%；归母净利润5.60亿元，同比增长570.2%、环比增长115.13%；扣非净利润5.88亿元，同比增长575.43%。
盈利指标同步修复。上半年公司毛利率29.89%，同比上升14.36个百分点；净利率11%，较上年同期上升13.29个百分点。二季度单季毛利率31.37%，同比上升17.28个百分点，环比上升3.28个百分点。
核心业务的弹性最大。上半年锂电池隔离膜收入76.20亿元，同比增长58.09%，占营业收入87.88%；该业务毛利率达31.65%，同比大幅提升17.99个百分点。无菌包装收入5.61亿元，同比增长24.53%，毛利率18.37%；BOPP膜收入2.72亿元，同比下降0.57%，毛利率11.67%；特种纸收入2487.06万元，同比增长17.1%，毛利率14.72%。
现金回款也在改善。上半年经营活动产生的现金流量净额11.62亿元，上年同期2.10亿元，同比增长452.38%；二季度单季现金流净额9.55亿元，环比增长约362%；存货较年初下降15.43%，资本开支同比下降25%。
恩捷股份在半年报中把原因讲得很清楚：2026年上半年，受全球新能源汽车及储能市场需求增长、行业前期低价竞争下部分低效供给逐步退出、优质隔膜产能释放节奏相对有限等因素影响，锂电池隔离膜行业供需关系出现边际改善，行业竞争格局呈现积极变化。
配套动作不止一笔
收购湖北恩捷并非孤例。
恩捷股份日前还曾公布，子公司江苏恩捷以4亿元对价，全额收购SK IE Technology（SKIET）持有的爱思开电池材料科技（江苏）有限公司100%股权。标的公司已变更为”常州恩捷新材料有限公司”，截至目前，常州恩捷共有8条基膜产线，设计年产能约为9.4亿平方米，并配套有10条涂覆产线。
更早的2025年11月30日晚，公司公告筹划发行股份购买青岛中科华联新材料股份有限公司100%股权并募集配套资金，向产业链上游的湿法隔膜装备环节延伸。中科华联成立于2011年，注册地位于山东省青岛市黄岛区，注册资本约2.06亿元，曾为新三板挂牌企业，2018年4月26日起终止挂牌。
担保规模同步披露
与收购公告同日，恩捷股份还披露了多项担保合同。
公司与邮储银行上海宝山区支行签订《连带责任保证合同》，对控股子公司上海恩捷申请的额度为1亿元的流动资金借款提供连带责任保证担保；与中信银行重庆分行签订《保证合同》，对下属子公司重庆恩捷申请的额度为5000万元的流动资金贷款提供连带责任保证担保；与平安银行广州分行签订两份《最高额保证担保合同》，分别对上海恩捷额度为2亿元的综合授信、对珠海恩捷额度为3亿元的综合授信提供连带责任保证担保。
截至公告日，公司及子公司间经审批担保总额为600亿元，占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的235.6%；公司及子公司之间实际签署有效的担保总额为375.91亿元，占最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的147.61%。
历史曲线与资金现实
拉长看，恩捷股份的业绩波动极大。
2022年至2025年，公司营业总收入分别为125.91亿元、120.42亿元、101.64亿元、136.33亿元；归母净利润分别为40.00亿元、25.27亿元、-5.56亿元、1.43亿元。
2024年的亏损，公司解释为所处锂电池隔离膜行业市场竞争加剧，叠加下游降本压力，产品价格及毛利下降，同时对存货等资产计提减值损失。2025年扭亏为盈，全年扣非净利润1.11亿元，销售毛利率18.77%，加权平均净资产收益率0.58%。
资金端一直是这家公司的软肋。截至2026年一季度末，恩捷股份短期借款达73.33亿元，一年内到期的非流动负债达23.12亿元，合计96.45亿元，同期货币资金仅28.89亿元，短债资金缺口67.56亿元。
截至2025年末，公司有息负债151.02亿元，有息负债率70.14%，资产负债率44.17%。
在此背景下，公司10天内曾出现扩产项目”一退一进”：5月22日晚公告终止在马来西亚新设子公司投资建设锂电池隔离膜项目，该项目原计划总投资约20亿元；5月14日则公告拟在四川省自贡市荣县投资建设年产50亿平方米锂电池隔离膜项目，预计总投资40亿元，公司持项目公司67%股权。
股东与回报
筹码在上半年明显分散。截至2026年6月30日，公司股东总户数16.03万户，较一季度末增加3.81万户，增幅31.19%；户均持股市值由一季度末的54.49万元下降至41.00万元，降幅24.75%；人均流通股5132股，较上期减少23.78%。
前十大股东持股4.84亿股，占总股本49.26%。
股东名单中，PAUL XIAOMING LEE持股1.28亿股、占13.09%，玉溪合益投资有限公司持股1.19亿股、占12.17%，李晓华持股8074.99万股、占8.23%，SHERRY LEE持股7129.87万股、占7.27%。
十大流通股东方面，香港中央结算有限公司持股3099.97万股，较上期减少1639.33万股；泉果旭源三年持有期混合A持股887.00万股，较上期减少57.98万股。
回报方面，公司2026年半年度分配预案为每10股派现4.1元（含税），现金分红总额约4亿元；同时正在推进不低于1亿元、不超过2亿元的股份回购计划。
相比之下，公司2025年度的利润分配方案是不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。
上市以来，公司累计派现28.25亿元，累计派现募资比15.45%。
人与治理
资料显示，云南恩捷新材料（集团）股份有限公司成立于2006年4月5日，2016年9月14日在深交所上市，发行价23.41元，发行数量3348万股，注册地位于云南省玉溪市高新区抚仙路125号，所属申万行业为电力设备—电池—电池化学品。
公司前身为创新股份，2018年耗资约50亿元收购上海恩捷后更名为恩捷股份，主营业务切换至新能源领域的锂电池隔膜。
2018年至2022年，公司营业收入由24.57亿元增至125.91亿元，归母净利润由5.18亿元增至40.00亿元。
董事长为Paul Xiaoming Lee（李晓明），1958年出生，1992年12月毕业于美国马萨诸塞大学高分子材料专业，2025年从公司获得的税前报酬总额为204.28万元；副董事长兼总经理李晓华1962年出生，2025年薪酬175.27万元；董事会秘书为白云飞。实际控制人系李晓明家族，直接及间接控制公司股份比例为42.22%。
二级市场上，公司股价年内承压。
9月28日盘中数据显示，恩捷股份最新价45.48元，较前一交易日收盘价46.30元下跌1.77%，换手率0.30%，成交额1.14亿元；总市值446.30亿元，流通市值372.73亿元，市盈率（TTM）42.26倍，市净率1.71倍；年初至今累计下跌19.70%，近20日下跌16.52%，近5日下跌6.38%。
一边是上半年86.71亿元营收、8.20亿元归母净利润、11.62亿元经营现金流，业绩拐点看起来已经落地；另一边是11.5亿元溢价57.75%买断一个刚扭亏、经营现金流仍为负2.65亿元的标的，加上375.91亿元的实际担保余额，以及一季度末67.56亿元的短债缺口。
隔膜行业的景气度确实在修复，但把这条曲线走完，需要的不只是买下产能。（投资参考网记者沈右荣）
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