短短一天，海底捞的股价跌去了近一成。
9月9日，海底捞国际控股有限公司（6862.HK，证券简称”海底捞”）盘中大幅跳水，最低触及10港元，最大跌幅达12.13%，创下2022年3月以来的盘中新低；截至收盘报10.34港元/股，下跌9.14%，全天成交额放大至37.81亿港元，最新市值576.35亿港元。
投资参考网记者注意到，引发这场波动的，是盘前一笔规模罕见的大宗交易。当日开盘前市场录得16笔大额成交，合计约2.59亿股，成交价均为每股10.62港元，总金额约27.5亿港元，较前一交易日11.38港元的收盘价折让约6.68%。
谁在卖
答案在当晚的公告里。
9月9日晚间，海底捞发布自愿性公告称，控股股东集团成员SP NP Ltd.于2026年9月8日通过大宗交易方式，以每股10.62港元的价格出售公司259,000,000股股份，占截至公告日期已发行股份总数约4.65%。
股权链条也随之披露。就董事所知，SP NP Ltd.由UBS Trustees(B.V.I.)Limited以Rose Trust受托人身份，透过UBS Nominees Limited全资拥有；Rose Trust为舒萍以财产授予人及保护人的身份，为其本身、张勇及其家族的利益成立的全权信托。据摩根士丹利研报披露，SP NP的实际控制人正是海底捞创始人、董事长兼CEO张勇的妻子舒萍。
按成交价格计算，这笔交易涉及金额约27.51亿港元，约合3.508亿美元，瑞银担任此次交易的单一账簿管理人。
公司怎么说
公告的措辞相当克制。
海底捞表示，董事会获SP NP Ltd.告知，该项出售纯粹出于其自身资金需要及财务安排而作出，并构成股东层面的私事，与本集团的业务、营运、财务状况或发展前景概无任何关系；该项出售并不涉及公司发行任何新股份，亦不会导致股东的权益遭受任何摊薄。
交易完成后，控股股东合共于2,535,384,370股已发行股份中拥有权益，占已发行股份总数约45.49%。由于有权控制股东大会上超过30%的投票权，控股股东将继续为公司的控股股东，公司的控制权及管理保持不变。
SP NP Ltd.已向公司确认，控股股东对集团业务前景、增长潜力及长期价值依然充满信心。董事会则强调，集团业务营运及财务状况一切正常，所有业务活动均按既定策略稳步推进，该项出售不会对业务、营运、财务状况、管理稳定性或企业管治产生任何不利影响，同时提醒股东及潜在投资者不应依赖任何未经核实的市场资讯。
四月之间的反差
市场之所以意外，是因为时间太近。
2026年4月10日，海底捞公告，控股股东、执行董事、董事会主席兼首席执行官张勇计划自公告日起12个月内，以自有资金或通过其控制的实体在公开市场增持公司股份，金额不少于1亿港元；截至公告日，张勇直接及间接持有公司20.82亿股，占已发行股份约37.36%。
5月22日晚间，海底捞再发公告称，张勇于2026年5月21日至22日以其个人资金在公开市场按平均价格约每股13.39港元购买合共1135万股普通股，价值约1.52亿港元；紧随上述购买后，张勇直接及间接持有公司大约20.94亿股，约占已发行股份总数的37.56%。当时公告称，张勇对公司的整体发展前景及潜在增长充满信心，且不排除在适当时候进一步增持。
丈夫5月以13.39港元买入，妻子9月以10.62港元卖出，同一家人的两个方向，价差接近21%。摩根士丹利在研报中直言，此次大股东减持”令人惊讶”，将在短期内对市场情绪造成压力，直至市场对公司增长重拾信心，同时需要确信股东不会再进行减持；该行维持”增持”评级，重申目标价16.5港元。
税务新规的猜想
对于减持动因，市场找到一个政策线索。
2026年7月24日，财政部与国家税务总局联合发布《关于离岸信托个人所得税有关事项的公告》（21号文），这是中国首次针对离岸信托个税出台的系统性规则，核心变化是对离岸信托的设立、存续和清算环节均按20%税率征收个人所得税，且以”实质重于形式”为穿透原则。
根据新规，对于存量信托设置了90日的过渡窗口，相关人员需要在今年10月22日之前申报并补缴自2023年以来转入此类信托的资产所涉未缴税款，逾期申报或未缴纳税款可能被加收滞纳金。
摩根士丹利研报测算，此次减持所得款项相当于张勇及舒萍自海底捞上市以来所收取股息的31%，估计此举可能与近期出台的离岸信托税务新规有关。不过，税务因素目前只是券商对减持动因的一种推测，并未得到海底捞官方确认，公司方面向财联社表示在此方面暂无回应。
中国食品产业分析师朱丹蓬对证券时报记者表示，海底捞大股东熟悉资本市场，清楚减持会扰动股价，仍选择出售股份，可能与新项目落地或其他资金需求有关，但真实原因目前尚无法确认，单从事件本身看属于股东正常行为。
信托架构的由来
这并非普通的持股安排。
据公开资料，张勇设立的家族信托Apple Trust与舒萍设立的家族信托Rose Trust，分别通过ZY NP Ltd.、SP NP Ltd.持有海底捞股份；截至公告日，控股股东集团由张勇、舒萍、ZY NP Ltd.及SP NP Ltd.组成。
从1994年张勇、舒萍、施永宏、李海燕在四川简阳开出第一家仅有四张桌子的火锅店，到2018年在港交所上市，这家公司已成为中国最大的火锅餐饮品牌。舒萍于2015年成为公司董事，2018年调任非执行董事，负责监督集团的管理与战略发展，2021年8月辞去公司非执行董事及审计委员会成员之职。
中期业绩的另一面
减持发生的时间点，恰在半年报披露之后。
8月25日晚间，海底捞发布2026年中期业绩。报告期内公司实现营业收入223.37亿元，同比增长7.9%；核心经营利润25.13亿元，同比增长4.4%；公司拥有人应占利润17.67亿元，同比增长0.5%，扭转了此前连续两年的下滑态势。公司同时宣布派发中期股息每股0.377港元，同比增长11.5%，合计金额20.42亿港元。
增长的结构值得细看。分业务看，海底捞餐厅经营收入178.37亿元，同比下降4.0%，占比79.9%；外卖业务收入20.51亿元，同比增长121.2%，占比由上年同期的4.5%提升至9.2%；其他餐厅经营收入12.71亿元，同比增长113.1%，占比提升至5.7%；调味品及食材销售9.02亿元，同比增长94.6%；加盟业务2.54亿元，同比增长179.9%。
包括外卖、其他餐厅、调味品及食材销售和加盟业务等在内的非海底捞餐厅经营收入，合计已占集团收入超过20%，集团增长来源变得更加多元。
主品牌的压力体现在门店与客单上。截至2026年6月30日，海底捞品牌共经营1389家餐厅，其中自营1290家、加盟99家；自营餐厅较上年同期的1322家减少32家。上半年新开自营餐厅24家、加盟餐厅14家，自营转加盟6家，同时因设施老化、经营不达预期等原因关闭32家。
效率指标则小幅修复。上半年自营海底捞餐厅整体翻台率3.9次/天，较上年同期的3.8次/天提升0.1次/天；同店翻台率3.9次/天持平，同店销售额同比下滑1.34%；整体客单价由97.9元降至97.0元；系统销售额同比增长0.8%，会员人数超2.44亿人。
分城市看，一线、二线、三线及以下、港澳台自营餐厅收入分别为31.61亿元、63.67亿元、75.69亿元与7.08亿元，同比分别持平、-8.0%、-2.4%与-3.0%；客单价分别为104.2元、96.0元、90.9元与196.6元，同比分别下降1.0元、0.9元、0.7元与9.2元。
成本端的变化解释了利润增速为何慢于收入。上半年原材料及易耗品占收入比重41.6%，同比上升1.8个百分点，主要系毛利率较低的外卖及其他业务收入占比提高及消费者让利活动影响；人工成本占收入比重31.8%，同比下降2.0个百分点；租金及相关支出1.0%持平；折旧摊销4.1%，同比下降1.5个百分点；其他开支6.8%，同比上升1.6个百分点，主要来自外卖及平台开支增长。综合影响下，核心经营利润率同比下降0.38个百分点至11.25%，归母净利率7.91%，同比下降0.58个百分点。
此外，其他收益及亏损由上年同期收益2.35亿元转为亏损0.97亿元，受餐厅资产处置、减值及闭店损失增加、转加盟收益减少影响。
战略与人事的变局
2026年对海底捞而言，本身就是一个调整年。
公司将2026年定位为”中台建设元年”，推动增长动能逐步由单店驱动向总部平台驱动转变。在中台能力建设初见成效的基础上，公司预计2027年进入存量焕新与增量拓展并举的新阶段，新开门店节奏预计较2026年有所提升。
多品牌方面，围绕2024年8月推出的”红石榴计划”，截至2026年6月末除海底捞品牌外共运营21个餐饮品牌、共计183家餐厅；大排档火锅与寿司等业态已形成相对成熟的单店模型，进入规模化复制阶段，预计自2026年下半年起逐步放量。
人事层面变动频繁。2022年3月张勇卸任CEO，杨利娟继任；2024年6月杨利娟履新特海国际CEO，苟轶群接任海底捞CEO；2026年1月13日，苟轶群辞任执行董事及首席执行官，董事会主席兼执行董事张勇获委任为公司CEO，并统筹推动管理流程的智能化与自动化规划。同一天，宋青、高洁辞任执行董事，李娜娜、朱银花、焦德凤、朱轩宜获委任为执行董事，公司称此举是为支持持续创新及长期发展，积极磨砺并培养年轻一代管理团队。2026年4月15日，特海国际公告杨利娟辞任执行董事兼CEO，将加入海底捞国际控股统筹推动”红石榴计划”实施。
舒萍本人则早已不在海底捞任职，自2023年12月起她在海底捞海外上市主体特海国际担任董事会主席、非执行董事，现担任特海国际董事长、非执行董事。另据《中国企业家》报道，今年28岁的张勇之子已完成海外留学并加入海底捞。
二级市场的漫长回落
把K线拉长，这次下跌只是其中一段。
2026年1月14日，也就是张勇回归CEO后的首个交易日，海底捞股价大涨逾9%，随后不到一个月累计涨幅超过20%；但短暂上涨后股价再度回落，自1月14日至9月9日发稿时累计跌幅约25%，若从期间最高收盘价计算，跌幅直逼40%。业绩披露次日，即8月26日，海底捞股价曾上涨7.36%报12.25港元。
行业层面，国家统计局9月9日发布的数据显示，8月全国居民消费价格同比上涨0.8%，其中食品烟酒及在外餐饮类价格同比下降0.7%，影响CPI下降约0.21个百分点。有分析认为，当前餐饮行业大盘增速放缓，消费场景分化趋势愈发明显，对连锁餐饮品牌而言，行业景气度仍处底部企稳阶段。
丈夫5月增持，妻子9月折价减持，公司给出的解释是股东个人财务安排，市场则在寻找更合理的答案。10月22日的申报窗口、2027年的存量焕新与增量拓展，是摆在海底捞面前的两个时间表，投资参考网将持续关注。
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