130.51亿元要约，实控人要从广西国资委换成中国五矿。
9月18日，华锡有色（600301.SH）间接控股股东广西关键金属产业发展集团有限公司及其股东广西北部湾国际港务集团有限公司、广西关键金属专项股权投资基金合伙企业（有限合伙），与中国五矿集团有限公司共同签署《关于广西关键金属产业发展集团有限公司合作框架协议》[web_4439相关]。中国五矿拟以现金或现金与非现金资产组合的方式对广西关键金属集团进行增资，取得其51%股权，并在交易后实际控制广西关键金属集团[web_4439相关]。投资参考网记者把要约的两个关键数相乘：275,335,681股乘以47.40元，是13,050,911,239.40元[web_4439相关]。
130.51亿元，全部现金支付[web_4439相关]。
47.40元与130.51亿元
要约是法定义务触发的。公告显示，本次交易完成后，中国五矿通过广西关键金属集团间接持有华锡有色的权益将超过公司已发行股份的30%，从而触发全面要约收购义务；中国五矿拟以47.40元/股向除公司控股股东华锡集团外的其他所有持有华锡有色A股的股东发出全面要约，拟收购275,335,681股无限售流通股、约占总股本的43.53%。根据《证券法》和《上市公司收购管理办法》，本次要约系为履行法定要约收购义务而发出，不以终止华锡有色上市地位为目的。
价格怎么定的，公告给了算法。据披露，47.40元/股系要约收购报告书摘要披露日前30个交易日每日加权均价的算术平均值，较停牌前（9月11日）收盘价45.43元/股溢价约4.3%[web_4439相关]。47.40元减45.43元是1.97元，1.97元除以45.43元，正是4.34%。
钱已经备好。据披露，中国五矿已取得中国农业银行覆盖要约收购所需最高资金总额的履约保函，要约期限为30个自然日[web_4439相关]。
这次要约还留了个”就高”的口子。值得注意的是，若上述56.47%股份经国资评估或估值结果折算的每股价值高于47.40元，要约价将上调至不低于该水平[web_4439相关]。
有一家股东提前表态不卖。北部湾港集团已承诺其直接持有的75,248,100股上市公司股份（占总股本11.90%）不接受本次要约[web_4439相关]。275,335,681股减75,248,100股，实际可能接受要约的股份是200,087,581股[web_4439相关]。按47.40元计，这部分对应资金约94.84亿元[web_4439相关]。
退市风险的提示写得明白。公告表示，若本次要约收购导致华锡有色的股权分布不具备上市条件，收购人作为间接控股股东可运用股东表决权或通过其他符合法律法规及公司章程规定的方式提出相关建议或动议，促使公司在规定时间内提出维持上市地位的解决方案并加以实施。若要约期满时社会公众股东持股低于10%，公司将面临股权分布不具备上市条件的风险[web_4439相关]。而北部湾港集团那11.90%若始终不接受要约，恰好在10%红线之上[web_4439相关]。
总股本可以从两组数里反推。275,335,681股除以43.53%，是6.32亿股；75,248,100股除以11.90%，也是6.32亿股[web_4439相关]。287.38亿元的总市值除以45.43元，同样是6.32亿股。56.47%加43.53%，正好100%[web_4439相关]。
68.37%与11.90%
交易之前，北部湾港集团的控制范围更大。据披露，交易前北部湾港集团合计控制华锡有色68.37%股份，其中通过广西关键金属集团间接控制56.47%股份，另外直接持有上市公司11.90%流通股份。56.47%加11.90%，正是68.37%。
交易之后，这条链条被重新接了一次。增资完成后，北部湾港集团不再间接控制上市公司，但仍保留直接持有的11.90%股权。公司的控股股东仍为广西华锡集团股份有限公司，间接控股股东将由北部湾港集团和广西关键金属集团调整为广西关键金属集团，实际控制人则由广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会变更为中国五矿。56.47%减30%，超出要约触发线26.47个百分点。
协议的目标，公告写得很高。中国五矿拟通过增资方式取得广西关键金属集团51%股权，并以该主体为合作载体，共同打造世界一流国家级关键金属产业平台，推动广西有色金属产业高质量发展。
程序还长。华锡有色表示，本次增资交易尚需通过广西关键金属集团股东会审议、国家市场监督管理总局经营者集中审查以及有权国有资产监督管理部门审批；本次要约收购尚需中国五矿增资广西关键金属集团并取得其51%股权交割完成后方可最终实施。另据披露，交易生效尚需广西壮族自治区政府批复、国资评估备案、国资主管部门审批、经营者集中审查，本次签署仅为框架协议，整体存在重大不确定性。
停牌与复牌的时间线也算得清。公司于9月11日收到间接控股股东广西关键金属集团转发的广西国资委通知，获悉其正在与中国五矿筹划重大合作事项，该事项可能导致公司控制权发生变更；公司股票自9月14日、9月15日停牌，并自9月16日开市起继续停牌，预计停牌时间不超过3个交易日。经向上交所申请，公司股票将于2026年9月21日（星期一）开市起复牌。从9月14日算到9月18日，中间停了五个交易日。
30.39亿元与42.94%的毛利率
被收购的这家公司，上半年是增利的。8月17日披露的半年报显示，2026年上半年公司实现营业总收入30.39亿元、同比增长9.03%，归属于上市公司股东的净利润5.34亿元、同比增长39.81%，扣非净利润5.18亿元、同比增长38.50%，经营活动产生的现金流量净额5.75亿元、同比增长7.45%。5.34亿元减5.18亿元，中间1,600万元是非经常性损益。基本每股收益0.84元、同比增长39.74%，加权平均净资产收益率10.53%、同比上升1.42个百分点。
盈利能力上了一个台阶。上半年公司毛利率42.94%、同比上升6.58个百分点，净利率26.31%、较上年同期上升4.27个百分点；投入资本回报率11.39%、较上年同期上升1.66个百分点。第二季度毛利率43.82%、同比上升6.35个百分点、环比上升2.31个百分点，净利率28.19%、较上年同期上升4.99个百分点、较上一季度上升4.93个百分点。
第二季度单季放量明显。单季营业收入18.82亿元、同比增长21.97%、环比增长62.58%，归母净利润3.52亿元、同比增长54.09%、环比增长93.51%，扣非净利润3.36亿元、同比增长49.51%、环比增长84.72%。30.39亿元减18.82亿元，一季度营收11.57亿元；5.34亿元减3.52亿元，一季度归母净利润1.82亿元；5.18亿元减3.36亿元，一季度扣非净利润也是1.82亿元。
增长的源头在价格。公司表示，营业收入增长主要系报告期内锡、银等核心金属产品市场价格同比上行所致。数据显示，2026年上半年锡均价39.58万元/吨，较2025年均价27.39万元/吨上涨44%；锑锭均价15.63万元/吨，较2025年均价18.48万元/吨下跌15%。39.58万元减27.39万元是12.19万元，12.19万元除以27.39万元，正是44%；18.48万元减15.63万元是2.85万元，2.85万元除以18.48万元，正是15%。
产量有增有减。上半年公司锡精矿、锡锭产量分别为3,672金属吨、5,593吨，同比变动12.17%、-9.02%；锌精矿、锌锭产量分别为26,705吨、11,393吨，同比变动-1.53%、-31.14%；铅锑精矿、锑锭产量分别为7,309吨、1,009吨，同比变动-6.85%、147.34%。
赚钱最狠的是铅锑精矿。上半年公司锡锭业务实现毛利5.05亿元、毛利率32.24%，铅锑精矿业务实现毛利2.27亿元、毛利率高达79.08%，锑锭业务实现毛利0.31亿元、毛利率61.86%；锡锭收入15.68亿元、同比增长17.74%。5.05亿元加2.27亿元加0.31亿元，三项业务毛利合计7.63亿元。5.05亿元除以15.68亿元，正是那32.24%。15.68亿元对上30.39亿元的营收，占比51.60%。
分产品看结构更清楚。上半年公司主营业务中，有色金属产品收入28.54亿元、占营业收入93.92%、毛利率44.53%，工程监理及其他服务收入8,673.77万元、占2.85%、毛利率24.98%，有色金属深加工产品收入6,636.15万元、占2.18%、毛利率11.32%，勘察、设计及咨询服务收入1,311.06万元、占0.43%、毛利率4.85%。2,854,000万元加8,673.77万元加6,636.15万元加1,311.06万元，四项相加30.20亿元，对上30.39亿元的营收差0.19亿元。
资产负债在缩。报告期末公司总资产86.53亿元、较年初减少4.53%，归属于上市公司股东的净资产50.92亿元、较年初增加6.01%，负债率29.53%，财务费用1,391.84万元，投资收益1,532.07万元。筹资活动现金流净额-11.78亿元、同比减少9.3亿元。
资源家底是这家公司被看重的理由。截至2025年12月31日，公司旗下铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿保有矿石资源量8,550.62万吨，保有锡、锑、铟、锌、铅、银、铜等资源金属量429.48万吨。429.48万吨除以8,550.62万吨，综合资源品位约5.02%。其中，高峰锡矿所辖100+105号矿体为世界罕见的特大型特富锡多金属矿体，矿石中的锡、锌、铅、锑含量均达独立矿床工业要求。
287.38亿元市值与6.32亿股
停牌前的最后一个交易日已经在动。数据显示，截至2026年9月11日收盘，华锡有色报收于45.43元、下跌3.61%，换手率4.46%，成交量12.29万手，成交额5.46亿元；当日主力资金净流出372.56万元、占成交额0.68%，游资资金净流出111.49万元、占0.2%，散户资金净流入484.05万元、占0.89%。
估值与市值摆在那里。截至停牌前，公司股价45.43元/股，总市值287.38亿元，市盈率26.91倍。287.38亿元除以45.43元，总股本约6.32亿股。以8月17日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约33.85倍，市净率（LF）约6.33倍，市销率（TTM）约5.33倍。今年以来公司股价累计上涨约19%。
机构的看法偏乐观。数据显示，该股最近90天内共有10家机构给出评级，其中买入评级9家、增持评级1家，9家加1家正是10家；过去90天内机构目标均价为51.23元。51.23元对上47.40元的要约价，高8.08%；对上45.43元的停牌价，高12.77%。有研报观点认为，华锡有色作为广西国资体系内核心有色上市主体，资源协同、产业链分工和区域整合的想象空间较过去更清晰，平台化价值凸显；公司为锡、锑龙头，矿产资源储量丰富，看好其借助广西关键金属资源整合的政策东风，在”十五五”时期持续兑现成长。
分红的账也能对上。报告期内公司完成重组上市后首次年度分红，2025年度每10股派发现金红利3.90元（含税），累计分红约2.47亿元、分红比例占当年归母净利润30.81%。6.32亿股乘以0.39元，正是2.47亿元；2.47亿元除以30.81%，2025年归母净利润约8.02亿元。
广西华锡有色金属股份有限公司承接原华锡集团的核心资产及业务，前身为始建于1952年的大厂矿务局，2023年借壳南化股份上市，是广西唯一的国有有色金属行业上市公司。公司主营业务为有色金属勘探、开采、选矿以及工程监理等业务，主要产品为锡、锌、铅锑、铅、铜精矿，并通过委外加工方式生产锡锭、锑锭、锌锭、铟锭，持有并经营铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿三座矿山。广西关键金属集团成立于2026年1月，是广西国资整合区内锡、锑、铟等关键金属资源的战略平台。2026年1月，公司被国务院国资委办公厅列入国有企业世界一流专业领军培育企业名单。
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