重组胶原蛋白企业的业绩正在持续狂飙。
2024年，境内“重组胶原蛋白第一股”锦波生物（832982.BJ）的收入、归母净利润分别为14.43亿元、7.32亿元，分别同比增长了84.92%、144.27%。
增势还在延续。2025年一季度收入、归母净利润分别为3.66亿元、1.69亿元，同比增幅均超6成。
不过锦波生物的产品出厂价正出现微弱松动。
信风以销量和收入测算，以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品薇旖美（下称“薇旖美”，即注射重组III型人源化胶原蛋白产品）为例，其售价整体呈现下滑趋势，2024年出厂价为910元/支，同比下滑了近7%。
下游医美机构不断通过低价引流的背景下，薇旖美的终端售价也在不断走低。
这或许都在给锦波生物带来更多价格压力。
“首证”的红利期
锦波生物吸金能力，正在让昔日的“医美三剑客”汗颜。
2024年，薇旖美创收11.28亿元，同比增长了99.69%。
相比之下，华熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH）和爱美客（300896.SZ）医美类业务收入分别为14.36亿元、11.95亿元、30.26亿元，分别仅同比增长了32.03%、13.08%、5.45%。
核心竞争力正是薇旖美背后持有的注射重组胶原蛋白产品独家3类医疗器械批件（下称“械三证”）。
这是这种稀缺性推动了销量的猛增。
2024年，薇旖美销量为124万支。
信风注意到，锦波生物2024年销量单位表述“支”，明显与2023年财报记载为“瓶”的单位不同。
一位接近锦波生物人士向信风确认：“数量实际意义一致，可用于对比。”
如此来看，薇旖美2024年销量同比增长了超1倍。
尽管业绩坚挺，出厂价仍在面临一定压力。
2024年，薇旖美出厂价为910元/支，同比下滑了近7%。
与此同时，终端售价还在不断走低。
4月22日的美团平台“百亿补贴”界面显示，薇旖美（4mg）的售价可达到1180元/支。
这较2024年出现了超1成的下滑——时年9月，同平台“百亿补贴”后价格尚为1339元/瓶。
竞对还在努力追赶。
目前进展较快的是巨子生物（2367.HK），以及正处于北交所上市辅导的创健医疗均已向药监局递交了注射用重组III型人源化胶原蛋白产品的上市注册申请。
不过这两家公司的上市注册申请并不顺利。
2022年，巨子生物登陆港交所时曾表示，该产品的械三证有望在2024年一季度获批上市，但时间却一再延期。
近期投资机构浦银国际认为2025年一季度有望获批，但目前仍未有进展；
无独有偶，创健医疗申报新三板之际，曾预计其2024年底获批械三证，但迄今未有新进展。
该公司实控人钱松已和投资机构签署了对赌协议，约定若旗下的重组III 型胶原蛋白产品未在2025年末之前取得械三证，将履行股权回购协议。
若这两家公司的产品2025年顺利获批，锦波生物的首证红利期或面临考验。
新品放量在即？
面对后起直追的劲敌，锦波生物正在通过拓展产品种类构建自己的护城河。
此前薇旖美主要用于除皱，但如今功能正得到丰富。
今年4月初，锦波生物的“注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶”（下称“凝胶”）获药监局批准，获得了械三证。
凝胶主要用于矫正中面部容量缺失和/或中面部轮廓缺陷，类似面部填充剂，与华东医药（000963.SZ）的“少女针”伊妍仕功能相似。
凝胶的重要特点是不依赖交联剂，仅基于胶原蛋白的自交联特性可自组装成胶原蛋白纤维网，实现支撑性。
这既是优点，也是缺点。
据胶原蛋白行业人士向信风介绍，交联剂残留有面部肿胀、皮肤硬结等风险，因此不依赖交联剂可以进一步提升产品的安全性。
但由于胶原蛋白在人体中降解的速度较快，不依赖交联剂的情况下，凝胶的填充效果持续时间有限。
“凝胶目前还没进入销售阶段，商业化时间待定。”一位接近锦波生物人士向信风表示。
即便如此，“高增长业绩+凝胶上市”都提高了二级市场对锦波生物的期待。
4月22日，锦波生物收盘价达到410.02元/股，较3月末增幅已经接近4成。
除了医美产品，锦波生物的护肤线也在持续发力。
2024年，重组胶原蛋白相关的护肤品创收1.42亿元，同比增长了超8成。
不过整体来看，护肤品贡献度有限，2024年收入占比不到1成，与2023年基本持平。
从同业水平来看，锦波生物的估值水平并不算低，4月22日收盘PE（TTM）达到49倍，同期爱美客、巨子生物分别为27倍、36倍。
不过目前二者的市值分别达到536亿元、794亿元。
锦波生物能否超越爱美客成为新一代的“医美茅”，市场正在拭目以待。
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