Meta拟筹近千亿美元，甲骨文报出了“最后一笔”

面对AI这个“无底洞”，两家巨头给出了不同的应对方式。

10月28日，拉斯维加斯举行的投资者日上，甲骨文首席财务官Hilary Maxson宣布：截至2030财年，本轮投资周期尚需追加的资本市场融资，将限制在200亿美元。

而这个数字原本只对应2027财年剩余的筹资计划，现在被她称为“完成本轮周期余下部分所需的最后一笔资金”。同时，甲骨文当天发布的公告，还给出了2028财年下半年自由现金流转正的时间表。

当天，甲骨文股价收涨10.73%。据财联社报道，机构分析师Anurag Rana认为，这份支出计划和展望，有望缓解市场对未来两年之后资本开支仍居高不下的担忧。但随后两个交易日，股价又分别下跌3.45%和6.37%，到10月30日收盘已接近投资者日前的水平。

10月26日，也就是甲骨文投资者日前两天，Meta启动了新一轮融资。

根据Meta的发行公告及随后公布的定价结果，本次股权融资规模由350亿美元扩大至375亿美元；加上拟设立的最高600亿美元股票出售计划，合计最高975亿美元，不含超额配售。其用途包括支持AI基础设施与个人超级智能的持续投资。

10月21日，Meta公布了营收增长26%的三季报，扎克伯格表示“我们的投资正在见效”的同时，Meta上调全年资本开支预期的下限。

10月22日，财报发布后的第二天，Meta股价下跌约7%，当天纳斯达克综合指数也下跌约2.6%。据路透社报道，投资者担忧AI投入的回报时间，也担心Meta前一天公布的无投票权C类股安排，为未来增发打开通道，摊薄现有股东权益。

盒饭财经此前在《3个月烧638亿，阿里、腾讯同遇“AI水池难题”》中，讨论过巨头一边增加投入、一边寻找回款的处境。在《“MAMA”四巨头，“叛逃”黄仁勋》一文中，追踪了自研芯片、多元采购等降低算力成本的尝试。

几个月过去，支出仍在往上走。

亚马逊在本次三季报中维持约2200亿美元的全年现金资本开支计划，Alphabet也维持1950亿～2050亿美元的计划。两家公司又在各自电话会上预计，2027年资本开支还会明显增加。

眼前这一年的账单，仍不是扩张的终点。

资本开始更在意等待的长度。10月22日，Miller Tabak首席市场策略师Matthew Maley谈及AI投入的回报时，对路透社说：“人们越来越清楚，这会花上长得多的时间。”

一、Meta也要发新股

Meta的财报，几乎同时给出了乐观和焦虑的理由。

当地时间10月21日，Meta公布截至2026年9月30日的第三季度业绩。报告期内，公司营收646.01亿美元，同比增长26%；其中，广告收入630.61亿美元，同比增长26%，广告展示量和平均价格分别增长10%和14%。

AI已经在帮助这门“传统”生意改善表现。

在随后举行的财报电话会上，Meta首席财务官Susan Li介绍，第三季度针对Instagram Reels的一系列推荐改进，使观看时长增加了超过4%。其中，新模型会同时对一组视频排序，不再逐条评估，而系统也加入了更丰富的观看时长信号。

但另一批AI投入，还要等待更久。

Meta新推出的个人AI智能体Muse，可以协助购物，也能连接用户的邮件、日历等服务。扎克伯格在电话会上介绍，上线一个半月后，美国和加拿大已有超过1000万人完成设置。

问答环节中，Evercore ISI分析师Mark Mahaney问到商业化相关的问题。他的疑问比较直接，Meta过去往往先把新产品的用户和使用量做大，再考虑挣钱，而Muse的运行成本可能高得多，这次还能沿用原来的节奏吗？

对于这个问题，扎克伯格预计，这次会“比通常的做法更早开展商业化”。他解释，Muse的成本和商业机会规模都很大，公司需要同时增加收入、提高计算效率，才能继续扩建算力，把产品推向更多用户。

Susan Li同时也承认，超级智能实验室的投入，“产生回报所需的时间，会比核心业务更长”。

Muse不是特例，Meta现金支出方面，这种变化已结构性改变。

财报显示，第三季度经营活动带来327.86亿美元现金，资本开支达到349.06亿美元，自由现金流为负21.20亿美元。Meta还把全年资本开支预期的下限从1300亿美元抬至1350亿美元，上限保持1450亿美元。（这里的资本开支包含融资租赁本金）

Meta也已经减少了向股东返还现金。

根据Meta提交的第三季度10-Q报告，2025年前三季度，回购A类普通股花掉约262亿美元现金；作为对比，今年同期，这项支出为零。同一份文件显示，从去年11月到今年5月，Meta两次发债，合计550亿美元。

留住回购的钱，借入债券的钱，Meta仍没有结束筹资。

根据定价公告，375亿美元发行包括125亿美元强制可转换优先股，以及250亿美元普通股远期出售安排。Meta随后披露，前者对应的存托股发行已于10月29日完成，相关优先股未来须转为普通股；后者初期不向Meta付款，预计在2027年11月19日或之前结算时收款。

另一个最高600亿美元的股票出售计划，拟使用无投票权C类股，预计最早于2027年第一季度、C类股开始交易后启动，再逐步向市场出售。

卖算力设备的公司，也给出了出资计划。

Meta最初披露，英伟达、AMD和博通有意合计认购最多50亿美元普通股。10月27日，英伟达和AMD分别宣布，将在本次股权发行中投资30亿美元和10亿美元。

不过，单季21亿美元的现金缺口，解释不了近千亿美元的筹资规模。

Meta三季报显示，9月底，公司还持有约825亿美元现金、现金等价物和有价证券，前三季度自由现金流合计仍为正110亿美元。

手里还有现金，也能继续借债，Meta为什么还要把股权融资加进来？

Meta于10月21日向美国证监会提交的股本重组初步信息声明，给出了更直接的解释：特别委员会认为，现有资本足以满足当前需要，但未来可能需要更多资金。如果按管理层考虑的规模大量举债，可能损害信用评级。该文件还点名Alphabet、SpaceX、Anthropic和OpenAI，提出应赶在更多竞争者吸收市场资金之前行动。

10月26日的发行公告仍把经营现金流、投资级债务、战略合作和股权资本，一起列为资金来源。Meta将这次股权融资定义为对现有渠道的补充。

扎克伯格还有一项条件。10月21日的股本重组初步信息声明还披露，他不支持会显著稀释自己投票权的大规模股权融资。无投票权C类股由此有了用途：新股东可以出钱，但不因此获得投票权，现有控制结构得以保留。

但增发仍会摊薄原股东的经济权益。

Meta为下一轮投入准备了更多筹资渠道。甲骨文同样要继续筹钱，但这次还试着回答：完成本轮扩张，到底还需要从资本市场拿多少钱？

二、甲骨文开始为融资划出上限

这个回答，48天前还没有。

9月10日，甲骨文2027财年第一季度电话会上，德意志银行分析师Brad Zelnick连续追问：同行还在增加投入，甲骨文为什么能在2027至2028财年的高峰之后降低资本开支？会不会出现更高的峰值？自由现金流何时转正？

Maxson当时的回答是：“我们还没有给出具体时间，也不打算今天给出。”她同时解释，项目成熟后会产生现金，但公司整体的自由现金流，还取决于继续投入多少资金支持增长。

一个机房开始收钱，并不能决定下一批机房要花多少钱。Zelnick追问的，正是这两件事之间有没有终点。

10月28日，甲骨文把时间和额度一起摆了出来。

根据公司当天发布的投资者日公告，甲骨文预计资本开支将在2027至2028财年达到高峰，2029财年回落；自由现金流预计在2028财年下半年，也就是2027年12月至2028年5月之间转正，并从2029财年开始依靠自身现金流支持增长。

在此之前，本轮投资周期截至2030财年尚需追加的资本市场融资，限制在200亿美元，股权和新增债务预计各约一半。这不含旧债再融资，也不含2027财年第一季度已经完成的200亿美元股票融资。

那么，甲骨文这项融资承诺，依靠哪些减少前期出资的安排？

Maxson在当天的CFO演示材料中，用同一个1吉瓦项目比较了三种出资方式。

如果由甲骨文自己出钱买设备，前两年资本款项支付约370亿美元。如果供应商为70%的硬件采购提供五年期融资，前两年付款降至约180亿美元。同时，项目达产后的年化收入，仍约为160亿美元。也就是说，供应商先垫了一部分设备款，甲骨文以后再还本付息。

另一条路，是让客户提供大部分硬件。按同一个模型，甲骨文前两年只需支付约60亿美元，但达产后的年化收入也会降至约110亿美元。客户自己买了设备，甲骨文少垫钱，也少收取对应的收入。

再加上客户预付款，甲骨文就不必独自垫完项目开始收费之前所需的全部资金。

事实上，这些合作方式早已存在。

甲骨文在6月10日公布的2026财年业绩公告中就披露，大型AI合同里的客户预付款和客户提供硬件部分，合计达到750亿美元。（这个数字包括硬件价值，不是750亿美元现金全部到账。）当时，公司给出的还是2027财年约400亿美元的股债融资安排。

这一次，甲骨文承诺，原先只对应2027财年剩余筹资需求的200亿美元，将覆盖截至2030财年的本轮追加资本市场融资需求。按甲骨文的预测，客户和供应商分担前期资金，已投产项目逐步回款，建设高峰随后过去，三者共同支撑这个上限。

但这也带来一个条件：合作方的出资安排得跟上。

在投资者日问答中，KeyBanc分析师Jackson Ader问Maxson，如果供应商融资、客户自带硬件和预付款的组合变化，公司是否仍需出去融资？为了维持这套组合，会不会需要拒绝某些客户？

Maxson回答，未来两年左右计划交付的约7吉瓦新增容量已经签约，这套资金组合大部分已经落实。她对200亿美元上限的信心，建立在现有客户、供应商及这些安排之上。

三、AI还要加码，要钱能不能有个尽头

甲骨文报出“最后一笔”的第二天，亚马逊又被问到了投入和回本。

10月29日，亚马逊第三季度财报电话会上，摩根大通分析师Doug Anmuth问：如果AWS继续高速增长，需要多少资本开支？服务器、网络和数据中心，要多久才能回本？

亚马逊首席执行官安迪·贾西，先回答回本问题：亚马逊正在缩短基础设施的回本周期，但不同资产和融资方式存在差异，他没有给出统一年限。

至于投入规模，他认为，机会不会等着公司慢慢建设。如果投资可以分摊到25年，事情当然更容易，但“我们所处的现实并非如此”。亚马逊仍会大规模投入，以维持领先位置。

已有的数据支撑着这个判断。

根据亚马逊本次三季报，AWS季度收入约460亿美元，同比增长39.3%。但截至9月底的过去12个月，亚马逊整体经营现金流达到1683亿美元，自由现金流仍为负424亿美元。

贾西在今年发布的2025年度股东信中解释，AWS往往在向客户收费前6至24个月，就要支付土地、电力、建筑、芯片等费用。他预计，2026年相当一部分AWS资本开支将在2027至2028年转化为收入。

而这次电话会上，他又预计，2027年的投入会明显高于今年。亚马逊和Alphabet的历年披露表明，最近两年，新一轮年度投入的规模都在扩大。

为减少建设期需要自行支付的资金，Meta也已引入合作方。

根据Meta7月公布的埃尔帕索项目安排及第三季度10-Q，贝莱德管理的基金持有合资公司80%股权，Meta持有20%。双方按比例承担约140亿美元的园区建筑、电力、制冷和连接等长期基础设施成本。Meta已签订相关租赁协议，并在终止或不续租、且满足其他条件时，对资产公允价值低于约定门槛的部分承担补偿责任。

这项合作减轻了Meta需要自行承担的前期建设款，也留下了未来租金和附条件的补偿义务。

两家公司都在借助合作减少前期出资，但对后续筹资给出了不同安排。Meta在融资文件中强调，当前资金足够，未来仍可能需要更多，因此扩充筹资渠道；甲骨文则把已签约容量和大部分落实的出资安排，作为本轮融资上限的重要依据。

10月28日的投资者日问答中，德银分析师Brad Zelnick追问本轮之后的扩张。联席首席执行官Clay Magouyrk解释，从1吉瓦扩到10吉瓦，是一段陡峭的增长。他同时表示，不认为2030至2034年会再从10吉瓦扩到100吉瓦。

至于建设成本上涨会不会扩大资金缺口，Piper Sandler分析师Billy Fitzsimmons也在现场追问。Magouyrk解释，接下来18个月既是扩张最快的阶段，也是公司对采购价格最有把握的阶段：采购订单已经发出，相关价格已有锁定。更远期的成本波动，他预计可以依靠届时增加的现金流吸收。

现场，美银分析师Tal Liani专门确认：是否在2027财年筹集这200亿美元，之后两年就不再需要新增资本市场融资？Maxson给出了肯定回答。