东软医疗又一次走到了上市前的准备阶段。
今年10月9日，东软集团股东会通过专项基金继续增持东软医疗的议案。连同此前从人保集团手中买入的股份，两笔交易合计约15.93亿元，对应东软医疗整体估值约130亿元。
距离2022年最后一次递表港交所过去四年，东软医疗这家国产医学影像设备老厂商的上市安排重新受到业界关注。
这一次冲刺上市前，东软医疗手上有了“新筹码”——去年获批的国产首台光子计数CT于今年开始量产发机，近期又扩展出两款新型号。但新技术进入医院的同时，公司仍处于亏损之中，今年上半年营收甚至略低于上一次递表时的同期水平。
从率先推出国产CT，到被后来者拉开收入与利润差距，再到争取下一代CT的先发位置，东软医疗需要向资本市场解释：这一次技术领先，能否真正改变它的经营处境？
1、两笔增持，重新为上市铺路
东软集团与东软医疗的联系，始于国产医学影像设备产业发展的早期。
1996年，东软在上交所上市，成为中国第一家上市的软件公司；1997年，东软推出国产CT。1998年成立的东软医疗，则逐步成为其医疗装备业务的主体，产品覆盖CT、磁共振、血管造影及PET/CT等设备。
东软集团创始人兼董事长刘积仁曾表示，东软在大健康领域是国内布局最早、最系统、最全面的公司。
除了从事医疗装备研发制造的东软医疗，东软还孵化了互联网医疗平台东软熙康，以及面向医院运营管理、医保支付等领域的望海康信。
其中，东软熙康于2023年登陆港交所，主营云医院平台、互联网医疗及健康管理业务，成为东软大健康板块率先实现独立上市的企业。相比之下，成立时间更早、资产规模更大的东软医疗，上市进程却几经波折。
东软医疗的上市准备已经持续多年。2020年，公司申报科创板，随后撤回申请；2021年5月、12月及2022年9月，又先后三次递表港交所，最终均未完成上市。
此后，东软医疗转而通过引入战略投资者补充资金，并进一步调整股权结构。2024年8月，通用技术集团资本有限公司与中国国有企业混合所有制改革基金入股。
其中，通用技术集团资本持股45.2249%，成为第一大股东，东软集团直接持股26.8459%为第二大股东。至此，东软医疗已成为东软集团独立运营的参股公司。
今年10月9日，东软集团召开2026年第二次临时股东会，审议通过了专项基金收购东软医疗股权的议案，拟斥资10.83亿元收购东软控股持有的8.3412%股权。这已是东软集团今年推动的第二笔东软医疗股权收购，两笔交易合计涉及约15.93亿元。
今年6月底，东软集团联合辽宁基金投资、沈阳地铁集团产业投资等机构设立总规模16.06亿元的专项基金，其中东软集团认缴约9.90亿元。
8月底，该基金以5.10亿元竞得人保集团持有的东软医疗3.9271%股权，并于9月完成交割。此次股东会批准的10.83亿元收购，则是该基金的第二笔投资。
全部交易完成后，专项基金将持有东软医疗12.2683%股权。虽然东软集团直接持有的26.8459%股权不变，但通过基金增加了间接经济权益，并与基金签署一致行动协议，以增强对东软医疗经营决策的影响力。
这轮安排的重要性，在于重新给出了东软医疗的交易价格。两笔收购采用一致定价，对应东软医疗全部股权价值129.87亿元，比2024年融资时的145亿元低约10.43%，也低于此次收益法评估得出的142.18亿元。
不过，比起估值的变化，东软集团更看重的是上市前景。
图 / 东软集团公司公告
东软集团在公告中直接提及东软医疗“后续发行上市规划”，表示基金投资有利于推动其申报发行上市。也就是说，时隔四年，东软集团选择以两笔合计近16亿元的股权交易，重新推动这家老牌医疗装备企业走向资本市场。
只是，与上一轮IPO冲刺相比，东软医疗不仅需要重新证明自身的成长性，还要面对经营亏损及大型医疗设备市场竞争加剧的现实。
2、盈利仍是难题
重新筹备上市的东软医疗，盈利状况却不如上一次递表时。
2022年上半年，东软医疗营收15.02亿元，净利润超过2亿元；到了2026年上半年，营收为14.63亿元，净亏损2.67亿元。四年过去，公司收入规模没有明显扩大，但从盈利转入亏损，其间新股东的加入和新产品的推出，尚未带来持续的经营改善。
图 / 东软集团2026年半年报
财报显示，东软医疗的亏损从2024年开始显现。
2024年，公司营收降至27.01亿元，净亏损2.92亿元；2025年营收回升至36.98亿元，仍未扭亏。公告披露，其2025年归母净亏损约0.78亿元，叠加约2.40亿元期初调整，东软集团年报中披露的亏损为3.18亿元。
事实上，东软医疗设备销售本身的盈利能力，一直是其上市故事中较为薄弱的一环。2019年至2021年，公司净利润分别约为0.82亿元、0.93亿元和2.97亿元，政府补助、利息及资产处置等收益贡献较大。2021年利润明显增长，其中约1.52亿元来自出售东软智睿股权，相当于当年净利润的一半。
这与东软医疗长期倚重的CT业务有关。CT业务营收约占其一半，且东软医疗在县域医院、基层医疗机构采购的常规CT市场积累较深，16排、32排及64排等产品构成其重要的销售基础，近年推出的NeuViz ACE系列也在县域医共体采购中获得批量订单。（编者按：“排”是指CT探测器阵列的排数，数字越大意味着一次扫描覆盖范围越广、速度越快。）
这类设备主要满足常规检查需求，可供医院选择的国产品牌较多，厂商之间更容易直接比拼价格。早在2021年，东软医疗CT业务毛利率为36.2%，集采扩大后，就更加影响其盈利能力。
此前与东软医疗同一时期筹备上市的联影医疗，已经拉开了距离。
2021年，联影医疗全年营收72.54亿元，扣非归母净利润达11.66亿元。2026年上半年，其营收已达70.52亿元，同比增长17.22%，虽然归母净利润同比下降10.12%，仍实现盈利8.97亿元。
两家公司都面临利润压力，但联影医疗已经形成了更多收入和利润来源。今年上半年，其磁共振一项22.86亿元的收入便超过东软医疗同期全部营收。高端磁共振、PET/CT等产品的增长，使联影医疗形成了独特的竞争优势。
继续投入东软医疗的东软集团，同样在等待回报。
2025年，东软集团营收约120.38亿元，归母净亏损3.58亿元；2026年上半年，其营收同比下降6.26%至43.96亿元，归母净利润由上年同期约0.57亿元转为亏损2.89亿元。
其中，按权益法确认的东软医疗投资损失约7155万元，已成为上市公司利润的一项拖累。
图 / 东软集团2026年半年报
上述在今年6月底成立的专项基金，东软集团以近10亿元的基金认缴，也是一笔分量不轻的投入。东软集团认缴额约相当于6月末母公司账面12.21亿元货币资金的81%，按约定分两期实缴，同期母公司另持有约9.12亿元交易性金融资产。
今年6月，公司还批准以部分房产和土地提供抵押，续借总额7.5亿元的流动资金贷款。
东软医疗的上市时间表仍未明确，而专项基金存续期为八年，其中投资期两年。倘若上市进程拖得越久，资金占用时间就越长，股东实现退出和投资回报的压力也将随之增加。
3、改头换面？
对于迟迟未能上市的东软医疗而言，眼下最大的变化，或许是终于在高端影像设备领域取得了实质性突破。
今年10月11日，东软医疗首台量产光子计数CT在兰州大学第二医院正式启用。这款名为NeuViz P10的设备历经近十年研发，于2025年8月获得国家药监局批准，成为国内首款获批上市的光子计数CT，并于今年5月在沈阳实现量产交付。
光子计数CT被视为医学影像设备的一次重要技术迭代。与传统CT不同，它能够直接识别X射线光子及其能量信息，在提高图像分辨率、降低辐射剂量的同时，更准确地区分不同组织成分，能更好地帮助医生进行心脑血管、肿瘤等复杂疾病的诊断。
过去，全球高端CT市场长期由西门子、GE医疗、飞利浦等跨国厂商占据优势，国产厂商往往需要通过降低价格和制定本土化服务去争取市场。
光子计数CT的出现，则为行业提供了一次技术迭代的机会。东软医疗抢先联影医疗等国内主要竞争对手获得国产首张光子计数CT注册证，也使其有机会在下一代高端CT市场中争取更多主动权。
这意味着，东软医疗有望进入过去由跨国品牌主导的高端采购市场，并通过更高价值的设备改善收入结构与盈利水平。
今年9月底，公司又有NeuPhotonix E317和E319两款光子计数CT产品获批，分别面向地市级三甲医院和高水平科研型医疗机构。这和此前获批的NeuViz P10，形成覆盖不同高端需求的三款产品矩阵。
可以看到，东软医疗也在为此加快高端研发和临床合作布局。
10月15日，东软医疗北京区域总部在海淀正式建成，全球复合手术室和智慧血管机研发实验室同步揭牌。公司还联合北京协和医院、北京儿童医院、北京积水潭医院等头部医疗机构，共建复合手术室智能影像技术创新与临床应用转化北京市重点实验室。
在上海，东软控股投资建设的东软上海科技中心，也将高端医疗装备研发列为重要方向，布局磁共振、CT及放疗设备的核心部件与测试平台，项目计划于2026年完成主体建设。
此前在2025年9月，东软医疗已经以1197.8万元中标上海市闵行区中心医院3.0T磁共振采购项目，提供NeuMR Universal高端磁共振设备。
这笔订单不仅意味着东软医疗进一步进入上海高端医疗设备市场，也明显高于其常规产品的中标价格。例如其64排、128排CT单台采购价通常在400万元左右；今年公司中标的安徽县域医共体设备更新项目，其磁共振中标价为770万元。
东软医疗的另一项优势，在于背靠东软集团多年积累的医疗软件、医院信息系统及数据处理能力。
东软集团正尝试将AI算法与高端设备结合，拓展影像分析、辅助诊断等应用场景。2026年上半年，其AI+医疗领域AI应用合同额达到4.11亿元，同比增长24.17%，显示出集团在医疗AI领域的业务增长势头。
从国产CT的早期先行者，到尝试参与全球高端影像设备竞争，东软医疗用了近三十年。如今，光子计数CT、AI医疗等给了它一次改变市场位置的机会。
只是，四次IPO递表未果之后，东软医疗能否借这一轮技术升级真正改善经营，并支撑起约130亿元的估值，仍有待市场检验。
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