谈了近三个月，6.75亿元估值的液冷标的还是没买成。
9月17日晚，祥鑫科技（002965.SZ）公告，经公司审慎研究，决定终止收购苏州酷尔芯科技有限公司（酷尔芯）51%股权事项[web_4383相关]。此前的6月24日晚，公司公告拟通过现金收购与增资相结合的方式取得酷尔芯51%股权，交易完成后酷尔芯将成为控股子公司，该交易不构成关联交易，预计也不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组[web_4383相关]。投资参考网记者往回数了数：从6月24日算到9月17日，中间隔着近三个月。
“因交易双方未能就交易相关的关键条款达成一致意见，为维护公司及全体股东的合法权益，经公司审慎研究，决定终止本次股权收购事项。”公告这样写明。
公告把过程写得很细。据披露，公司已于2026年6月25日在巨潮资讯网披露《关于签订股权收购框架协议的公告》；协议签订后公司聘请中介机构对目标公司展开全面的财务审计、法律尽职调查、内部控制评估等相关工作，同时交易双方就交易方案和核心条款进行了多轮磋商。本次股权收购事项尚处在筹划阶段，交易双方尚未签订正式的股权收购协议；终止后，双方均无需承担任何违约或补偿责任。
标的的成色不差。公告显示，酷尔芯成立于2023年，主要从事液冷散热器件的研发、生产和销售，主要产品包括波纹管、散热管集成模组等，能够根据不同应用场景和客户需求提供定制化产品；2025年度营收约1.04亿元、净利润约3,169.28万元，2026年一季度营收5,125.31万元、净利润1,841.03万元[web_4383相关]。交易框架协议中，酷尔芯的整体估值暂定为6.75亿元[web_4383相关]。
这几个数可以互相印证。6.75亿元除以3,169.28万元，是21.30倍[web_4383相关]。3,169.28万元除以1.04亿元，标的2025年净利率是30.47%[web_4383相关]。5,125.31万元除以1.04亿元，2026年一个季度就做到去年全年的49.28%[web_4383相关]。1,841.03万元除以5,125.31万元，一季度净利率升到35.92%[web_4383相关]。按51%的股权比例折算，6.75亿元估值对应的股权对价约3.4425亿元[web_4383相关]。
对照祥鑫科技自己的盈利水平，这笔估值的分量更清楚。2026年上半年公司毛利率9.82%、净利率-0.44%，而标的2025年净利率30.47%[web_4383相关]。
公司原本指望这笔收购打开局面。公告披露，交易前公司依靠自主销售模式布局液冷散热领域，未能取得实质性突破，亟需寻求外部资源整合，快速切入液冷散热赛道；若成功实施，将深化液冷领域产品布局，进一步绑定核心客户[web_4383相关]。有研报观点认为，本次收购有望帮助公司快速获取液冷技术及客户资源，加速切入AI数据中心液冷产业链。
终止之后，公司强调”不会对公司财务状况和经营状况产生重大影响，也不会影响公司未来的发展规划，不存在损害公司及股东利益的情形”。
股价先一步把这轮预期走完了。据披露，收购事项披露后，公司股价于6月25日、6月26日连续两个交易日涨停；7月6日盘中升至57.86元/股，创年内新高[web_4383相关]。此后股价持续回落，7月6日至9月17日区间跌幅约为50%[web_4383相关]。年初股价一度在41元/股上方，截至9月17日收盘报28.28元，年内累计下跌约30%，较年内高点则已腰斩。57.86元减28.28元，跌掉29.58元。
7月下旬公司还因连续三个交易日跌幅偏离值累计超过20%而发布股票交易异常波动公告。
就在终止公告前两天，公司还在回应进展。9月15日祥鑫科技举办投资者交流会，会上回应了股价下跌、液冷业务布局以及收购酷尔芯进展等问题；对于液冷订单，公司表示产品可应用于算力服务器、工商业储能系统、IDC数据中心、低空无人飞行器等多个领域，将积极拓展算力液冷领域客户及相关订单；而对于收购进展，管理层未提及最新动态，仅表示如有进展或计划将及时履行信披义务[web_4383相关]。
两天后，答案揭晓。
42.85亿元与-1,948.10万元
业绩这头的压力更实在。8月26日披露的2026年半年报显示，公司实现营业总收入42.85亿元、同比增长19.94%，归母净利润亏损1,948.10万元、上年同期为盈利1.12亿元、同比下降117.33%，扣非净利润亏损2,302.94万元、上年同期盈利1.06亿元、同比下降121.76%。经营活动产生的现金流量净额-9,975.88万元，上年同期为3,102.04万元。1,948.10万元加1.12亿元，利润端一共少掉1.31亿元。归母亏1,948.10万元、扣非亏2,302.94万元，中间354.84万元是非经常性损益。
营收涨了两成，利润却掉下来，原因写在成本与费用里。上半年公司毛利率9.82%、同比下降3.21个百分点，净利率-0.44%、较上年同期下降3.67个百分点。营业成本同比增长24.37%，主要系销售规模扩张对应的材料成本上涨[web_4387相关]。期间费用4.16亿元、较上年同期增加9,303.94万元，期间费用率9.71%、同比上升0.67个百分点；其中销售费用同比增长4.11%，管理费用同比增长20.89%，研发费用同比增长28.91%，财务费用同比增长1,449.39%、主要系美元、港币、欧元等外币汇率变动所致。4.16亿元除以42.85亿元，正是9.71%。4.16亿元减9,303.94万元，上年同期期间费用是3.23亿元。公司同时计提信用减值损失0.16亿元、资产减值损失0.17亿元，两项相加0.33亿元[web_4387相关]。
第二季度边际在改善。单季营业收入23.68亿元、同比增长22.29%、环比增长23.51%，单季归母净利润-241.48万元、同比下降109.11%、环比增长85.85%，单季扣非净利润-210.53万元、同比下降109.13%、环比增长89.94%。42.85亿元减23.68亿元，一季度营收19.17亿元。-1,948.10万元减-241.48万元，一季度归母净利润-1,706.62万元。单季毛利率11.72%、同比下降0.47个百分点、环比上升4.25个百分点。
四大产品的毛利率全线向下。分产品看，上半年新能源汽车精密冲压模具和金属结构件收入26.42亿元、占比61.66%、同比增长36.35%、毛利率8.22%、同比下降2.3个百分点；储能设备精密冲压模具和金属结构件收入6.59亿元、占比15.38%、同比增长12.39%、毛利率9.76%、同比下降7.1个百分点；燃油汽车精密冲压模具和金属结构件收入5.60亿元、占比13.07%、同比下降9.4%、毛利率6.35%；通信设备及其他精密冲压模具和金属结构件收入3.44亿元、占比8.03%、同比下降5.73%、毛利率8.21%。61.66%加15.38%加13.07%加8.03%加1.86%，正好100%。分行业看，汽车制造业收入32.02亿元、占营业收入74.72%、同比增长25.28%。
研发投入还在加码。上半年公司研发投入2.10亿元、占营业收入比例4.91%、同比增长28.91%，主要投入人形机器人、液冷等新兴产品领域；截至报告期末公司已取得专利超过700项，其中发明专利30项[web_4387相关]。
盈利也不是今年才掉的。数据显示，2022年至2025年公司营业总收入分别为42.89亿元、57.03亿元、67.44亿元、79.27亿元，归母净利润分别为2.57亿元、4.07亿元、3.59亿元、1.55亿元。2024年度、2025年度、2026年上半年归母净利润同比分别下滑11.63%、56.88%、117.33%[web_4383相关]。
筹码在往少数人手里集中。截至2026年上半年末，公司股东总户数3.07万户，较一季度末下降9,487户、降幅23.58%；户均持股市值由一季度末的18.82万元增加至43.99万元、增幅133.70%。3.07万户加9,487户，一季度末是4.02万户。43.99万元除以18.82万元，是2.34倍。
盘面对终止公告的反应是往上。交易所数据显示，9月17日祥鑫科技收报28.28元、上涨1.54%，成交量7.91万手、成交额2.24亿元、换手率3.33%，对应市值75.05亿元，当日主力资金净买入231.45万元。次日最新价31.11元、涨2.83元、涨幅10.01%，成交量16.6万手、成交额4.94亿元、换手率6.96%，市盈率-211.9倍、总市值82.6亿元[web_4383相关]。31.11元减2.83元，前收盘正是28.28元；2.83元除以28.28元，正是10.01%[web_4383相关]。82.6亿元除以31.11元，总股本约2.65亿股[web_4383相关]。
估值口径此前一度高企。以8月25日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约为354.15倍，市净率（LF）约1.95倍，市销率（TTM）约0.95倍。另据披露，公司7月15日曾预告上半年归母净利润亏损1,500万元至3,000万元，实际亏损1,948.10万元落在预告区间中值附近[web_4388相关]。截至报告期末，公司负债率55.93%，财务费用1,737.0万元，投资收益240.62万元。
业内分析人士指出，公司上半年营收保持较快增长，新能源汽车业务占比持续提升，产品结构优化趋势明确；短期利润承压主要受原材料成本、汇率波动及减值计提等因素影响，随着募投项目逐步达产、规模效应释放及产品结构持续优化，盈利能力或有望逐步修复。
祥鑫科技位于广东省东莞市长安镇长安建安路893号，成立日期2004年5月20日，上市日期2019年10月25日，所属申万行业为汽车-汽车零部件-其他汽车零部件，概念板块包括汽车轻量化、智能座舱、液冷概念、5G、无人驾驶等；上半年内销收入40.25亿元、占比93.95%，外销收入2.59亿元、占比6.05%。40.25亿元加2.59亿元，是42.84亿元。
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