文｜创业最前线
4月25日，同宇新材料（广东）股份有限公司（以下简称：同宇新材）注册生效。
自2015年成立以来，同宇新材一直专注于电子树脂领域，产品主要应用于覆铜板深生产，而站在公司背后的实控人张驰则是化工领域的一位高材生，毕业于四川大学，获得了高分子博士学位。
而四川大学不仅是张驰的母校，还为张驰带来了一位"贵人"——纪仲林。在创办同宇新材前身时，纪仲林将1240万元现金赠与了张驰带领的创始团队。
据悉，张驰是位"80后"，比纪仲林小16岁，二人是四川大学校友。尽管存在明显的年龄差，但同宇新材称，二人"是多年的朋友，长期保持较为友好密切的交往"。
无论如何，张驰将同宇新材带到了深交所门前，但就在距离创业板仅有一步之遥时，公司却出现利润两连降的现象。
登陆资本市场之后，同宇新材如何提振业绩将成为外界关注的焦点。
获赠千万资金背后，张驰与纪仲林的"忘年交"
创办同宇新材，不算是张驰、苏世国的首次创业。
早在2014年4月，张驰就联合好友苏世国、席奎东、章星创办了古一化工，从事电子树脂的贸易业务。只不过，在创立之时，是由各自的配偶共同持股。后来，邓凯华入股古一化工。
图 / 同宇新材回复函
就在创办古一化工1年多后，张驰等人又决定再次创业，成立专门的公司从事电子树脂的研发、销售和生产——2015年12月，乾润泰与纪仲林共同出资设立同宇新材的前身同宇有限，注册资本3000万元。
其中，乾润泰背后还是张驰、苏世国、邓凯华、章星、曾玉（席奎东配偶）这几位成员。
同宇有限正式成立之前，纪仲林先参与了同步化工的土地厂房拍卖，并以3442.26万元拍得上述财产，其中3000万元视为注册资本的实缴出资，超出注册资本的442.26万元为纪仲林对公司的借款。
图 / 同宇新材回复函
除了这笔400余万元的借款，纪仲林还"慷慨"赠与了张驰团队上千万资金。
在同宇有限创立之时，纪仲林决定投资1600万元。其中只有360万元是对公司的投资，对应12%股权。与此同时，纪仲林将剩余1240万元现金赠与张驰带领的创始团队，乾润泰最终获得88%股权。
图 / 同宇新材回复函
纪仲林的慷慨并非没有缘由。同宇新材表示，张驰和纪仲林是"四川大学的校友以及多年的朋友，长期以来一直保持较为友好密切的交往。"
以此来看，二人算得上是"忘年交"。招股书显示，纪仲林出生于1965年，今年60岁，而张驰是位"80后"，今年44岁，两人相差16岁。
虽然"拱手让出"大股东之位，但纪仲林在同宇新材的地位非同一般。2019年，纪仲林向公司拆借1100万元；2021年，又拆借300万元。对于这些借款，公司并未签订借款协议，对借款利息也仅进行了口头约定。
图 / 同宇新材招股书
据悉，纪仲林最早从事个体运输，后又从事铁矿承包开采，积累了丰厚的家庭资产。此后，纪仲林布局了新材料、管材、养殖、学校、酒等产业，这些产业多聚集在河北省。
天眼查显示，纪仲林担任大股东的石家庄聚能管业、唐山隆汇重工均曾成为被执行人。除此之外，纪仲林曾经控制的迁西县津东联运车队更是多次成为被执行人。
颇令外界好奇的是，既然纪仲林如此看好公司未来发展，又手握雄厚资金，为何只保留少数股权？为何选择将上千万现金直接赠与？双方之间是否存在其他利益关系？是否存在利用"赠与"名义规避实控人认定的嫌疑？这种非市场化的资本注入，是否为后续的控制权博弈埋下隐患？
对此，同宇新材方面向「创业最前线」表示，纪仲林货币实缴出资360万元，持有同宇有限12%的股权，并向创始人团队现金赠与1240万元，是经创始人团队与纪仲林协商确定，各方均不存在争议。
与此同时，同宇新材再次强调，"纪仲林和张驰系四川大学的校友以及多年的朋友，长期以来一直保持较为友好密切的交往。"
同宇新材方面声称，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的公司股份，权属清晰且不存在争议，不存在委托持股或其他利益安排。
大型"朋友圈"集合，利润两连降
依靠纪仲林赠与千万资金起家的张驰团队，十分善于管理人脉关系，不少客户、供应商都来自于"熟人圈"。
2015年12月，同宇新材正式成立；2016年4月，公司正式投产。同月，公司就开始与南亚新材、建滔集团、生益科技展开合作。
图 / 同宇新材回复函
「创业最前线」梳理发现，苏世国曾在生益科技工作7年，担任研发工程师；邓凯华、章星均曾任职于南亚新材；章星还曾在建滔集团旗下的广州建滔工作。
另外，章星曾任职的宏昌电子、广州建滔还是公司供应商。
图 / 同宇新材回复函
不仅如此，张驰、章星工作过的亨斯迈，邓凯华工作过的联茂电子都成为了同宇新材的客户，堪称是一个庞大的"朋友圈"集合。
依靠这些客户迅速发展起来的同宇新材，如今难以摆脱大客户依赖症。2022年至2024年（以下简称：报告期），来自前五大客户的收入占当期营收的比重一直保持在68%以上。在这期间，南亚新材、建滔集团、生益科技一直是公司的前五大客户。
图 / 同宇新材招股书
客户集中度高意味着议价能力弱，而同宇新材的主要产品售价已经下滑。目前，其主要产品包括MDI改性环氧树脂、高溴环氧树脂、DOPO改性环氧树脂、BPA型酚醛环氧树脂、含磷酚醛树脂固化剂等系列。
2023年和2024年，这五大核心产品的平均单价全线下滑。其中，2023年各产品的平均单价降幅在26%至40%之间；2024年的降幅则在5%至20%之间。
图 / 同宇新材招股书
对于产品售价的下降，公司解释称，受原材料价格下滑影响，为加强产品竞争力和有效维护客户关系，下调了产品的销售价格。
从结果来看，公司业绩已经受到影响。招股书显示，2022年至2024年，同宇新材实现营收11.93亿元、8.86亿元和9.52亿元，起伏不定；归母净利润分别为1.88亿元、1.64亿元、1.43亿元，出现两连降。
图 / 同宇新材招股书
对于业绩下滑，同宇新材坦承与产品销售价格有关。除此之外，其表示，还主要受产能瓶颈制约、全资子公司江西同宇建设期亏损等因素影响。
即便深知产品售价下滑的影响，同宇新材还在降价。其预计，2025年一季度主营产品销售价格同比下滑10.37%。
而利润下滑的势头也没有就此停止。2025年一季度，同宇新材预计实现营收2.76亿元，同比增长25.60%；归母净利润3314.90万元，同比下滑4.43%。
图 / 同宇新材招股书
倘若产品售价一而再，再而三地压价，同宇新材的利润空间只会进一步压缩，而这绝非是资本市场想要看到的局面。
存货飙升，募投项目"画大饼"？
此次IPO，同宇新材拟募集资金13亿元，其中12亿元用于扩产，即江西同宇新材料有限公司年产20万吨电子树脂项目（一期）（以下简称：江西同宇项目）。
图 / 同宇新材招股书
同宇新材计划扩产的电子树脂，是电子产品中的一种重要材料。
公开资料显示，电子树脂是制作覆铜板的三大原材料之一（树脂、增强材料和铜箔），对覆铜板性能有重要影响，而覆铜板是加工印制电路板（PCB）的基础材料，PCB则是电子元器件的支撑体也是电气链接的载体，广泛应用于智能家电、计算机、消费电子、汽车电子等行业。
实际上，江西同宇项目已经于2024年7月开始投产，处于设备调试、试生产、产能爬坡阶段。
图 / 同宇新材招股书
对于江西同宇项目，同宇新材寄予厚望。按照规划，江西同宇项目将于2026年完全达产，达产当年预计营收44.38亿元、利润总额9.44亿元。
图 / 同宇新材回复函
招股书显示，2024年，公司实现营收9.52亿元、利润总额1.65亿元。这也意味着，要想在2026年达成这一目标，公司要在2年时间内至少"再造"3个同宇新材，这个目标或许难以企及。
图 / 同宇新材招股书
另外，同宇新材究竟是否需要如此大的产能，还是个问号。招股书显示，在江西同宇2024年7月开始投产之后，公司的存货明显增加。
2022年和2023年，其存货分别为5111万元、5027万元，基本平稳。到了2024年，其存货达到9529万元，同比大涨约90%。
图 / 同宇新材招股书
那么，如此激进的产能规划，是否建立在合理市场预测之上？另外，公司如何保证江西同宇在2026年完全达产后，完成44亿元的营收目标？公司是否存在为上市融资，夸大募投项目影响的情况？
对此，同宇新材方面对「创业最前线」表示，目前国内高性能覆铜板用电子树脂的缺口较大，市场前景广阔。据Prismark预计，中国大陆到2026年PCB产值规模预计达到546.05亿美元，2021-2026年均复合增长率为4.3%，仍居市场主导地位。
"公司面对下游市场需求增长，产能较为紧张，实施募投项目以扩大现有产品产能具有必要性。随着公司竞争力的不断提升，业务的进一步开展，未来新增产能消化具备合理性和可行性。"同宇新材方面表示。
其实，抛开愿景美好的募投故事，同宇新材当前的资金需求反而更为迫切。
截至2024年12月31日，同宇新材的货币资金为9106万元。同期，其短期借款为6086万元、一年内到期的非流动负债为1984万元，合计约8070万元，几乎快要逼近货币资金的数额。
图 / 同宇新材招股书
而同宇新材也明确，此次IPO计划将1亿元用于补充流动资金。
此前，同宇新材为了满足资金需求，曾进行违规转贷。具体而言，公司在取得部分银行借款时，为满足银行对贷款资金用途的监管要求，将取得的银行贷款支付给部分供应商，然后由供应商于当日或者间隔几日将资金划转回公司银行账户。
在2020年至2021年，公司通过江阴涵丰科技、广东亦凡新材料、广州鑫舟化工、广东普什贸易4家供应商进行转贷，资金合计1691万元。
图 / 同宇新材回复函
虽然同宇新材宣称，公司已经严格管控，不再出现转贷行为，但这已经暴露出公司存在内控管理漏洞。
如今，同宇新材注册生效，即将登上资本市场。不过，上市只是一个新起点，对公司的新考验才刚刚开始。
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