小鹏尽力了

作者｜Eastland

头图｜视觉中国

2025年5月21日，小鹏汽车（HK:09868；NYSE:XPEV）发布了《2025年一季度财务业绩》——营收158.1亿、同比增加141.5%。

新势力难进“第二梯队”

1）本轮高增长势能已耗尽

2022年-2024年，小鹏汽车交付量保持两位数增长：

2022年交付12.1万辆、同比增长23%； 2023年交付14.2万辆、同比增长17.3%； 2024年交付19万辆、同比增长34.2%； 季度交付量存在大起大落，例如： 2023年Q4，交付6.16万辆、同比增长171%； 紧随其后的2024年Q1，交付2.18万辆、同比增长20%，环比下降63,7%； 到2024年Q4，交付达9.2万辆，同比、环比增幅分别为52.1%、96.6%；

2025年前5个月，小鹏共交付16.3万辆（其中MONA M03约占半数）、同比增长293%。

2025年5月，小鹏汽车销量同比增长230%（4月销量同比增长273%）、环比下降4.3%，或许这一轮增长的势能已经耗尽。

2）新市场格局初定

“造车新势力”指没有燃油车生产经验，直接投身新能源的车企，特斯拉是典范。严格来讲，传统燃油车厂旗下的子品牌，如广汽的埃安、吉利的极氪、比亚迪的腾势/仰望/方程豹都不算新势力。小米没造过燃油车，算新势力。问界因与华为的渊源，勉强算是新势力。

最近几年，造车新势力轮流扮演黑马：

2020年，蔚来排名第一；理想、小鹏居第二、第三位； 2021年，小鹏异军突起，跃居第一；蔚来、理想紧随其后； 2022年，理想居第一，新面孔哪吒排名第二；蔚来、小鹏落后第三、第四； 2023年，理想汽车风头无两，交付37.6万辆；蔚来重振雄风，交付16万辆，回到第二；小鹏交付14.2万辆，升至第四； 2024年，理想、问界、零跑分居前三位，小鹏仍居第四；

基于对新能源车进程的预判，传统车企转型有快有慢。比亚迪是快的典型，早已停产燃油车，丰田是另一个极端——留恋燃油车时代的辉煌战绩，想赚最后一个铜板。多数燃油车企介于比亚迪、丰田之间。

近年来，积极转向新能源车的传统车企越来越多，新势力崛起的时间窗口已经关闭！

2025年Q1，新能源车总排名（含新势力）：比亚迪、吉利、上汽、长安占据前四位；特斯拉第五、奇瑞第六；理想第七（新势力第一）、小鹏第八（新势力第二）、零跑第九（新势力第三）、鸿蒙智行第十。

中国新能源车市场格局形成三个特征：

第一，比亚迪是独一档的存在； 第二，燃油车企中积极转型、拥抱新能源者牢牢占据第二梯队； 第三，新势力车企“风光”不过一年半载，一、两款车型大卖就足以成为黑马，新车型推出不及时或者“扑街”，销量、名次就会大幅下滑。

杀入前十的新势力都非常优秀，各有各的强项，也都“风光过”，但未来进入第二梯队难度很大。

小鹏常在下半年“爆发”

在新车发布周期、市场季节性波动等因素作用下，小鹏汽车销售收入的爆发性增长通常发生在下半年：

2023年Q1，交付3.5万辆，销量指数为50（相对于2022年Q1）； 2023年Q2，交付4.4万辆，销量指数为64（相对于2022年Q2）； 2023年Q3，交付7.8万辆，销量指数为126（相对于2022年Q3）； 2023年Q4，交付12.2万辆，销量指数为262（相对于2022年Q4）；

2024年各季销售收入基本是2023年的翻版：

2024年Q1，交付5.5万辆，销量指数为79（相对于2022年Q1）； 2024年Q2，交付6.8万辆，销量指数为98（相对于2022年Q2）； 2024年Q3，交付8.8万辆，销量指数为142（相对于2022年Q3）； 2024年Q4，交付14.7万辆，销量指数为315（相对于2022年Q4）；

连续两年(2023、2024)小鹏上半年销售收入均低于2022年上半年。2025年有望破局——Q1收入144亿、相当于2022年Q1的205%。

2025年，小鹏、零跑、理想、蔚来等“新势力”均发挥出各自的最佳水平，但在比亚迪、吉利、上汽、长安、奇瑞这“五座大山”前翻盘的希望有些渺茫。

毛利润率忽高忽低

小鹏汽车销售毛利润率忽高忽低：

2020年，汽车销售毛利润率首次回正为3.5%； 2021年大幅提高到11.5%，不料2022年回落到9.4%； 2023年居然再度陷入亏损，亏损率1.6%； 2024年却又冲高到10.5%。

2023年后三个季度，小鹏汽车销售毛利润率单边上升：

2023年Q2，销售均价19.1万元、毛亏损率8.6%，每辆车亏1.6万元； 2023年Q3，销售均价19.6万元、毛亏损率6.1%，每辆车亏1.2万元； 2023年Q4，销售均价突破20万元、毛亏损率4.1%，每辆车赚0.8万元；

进入2024年，小鹏汽车交付量迅速提高、价格温和下降、毛利润率稳步上行，可谓渐入佳境：

例如二季度，交付3万辆、环比增长38.4%；单价22.6万、环比下降11.1%；毛利润率8.6%，较一季度高2.2个百分点；

2024年Q4更典型：交付9.15万辆、环比几乎翻倍；单价16万元、环比下降15.2%；毛利润率10%，较三季度高1.4个百分点；

2025年Q1，交付9.4万辆，单价降至15.3万元，毛利润率微增至10.5%。

汽车行业是规模经济的典范，降价未必会没利润。而比薄利多销更好的结果是，价格降了、销量上去了，毛利润率还提高了。

服务贡献

小鹏汽车服务收入增速远高于汽车销售：

2021年，收入9.5亿、同比增长218%； 2022年，收入20.2亿、同比增长113%；

2023年前三季，服务收入较2022年各季增幅不到20%，明显“失速”；

2023年12月，德国大众入股小鹏汽车，成为第三大股东。与大众在电子/电气架构及软件方面的联合开发推高了小鹏的服务收入：

2023年Q4，服务收入8.2亿；全年服务收入26.7亿、同比增长32.2%； 2024年Q1，服务收入10亿、收入指数220（相对于2022年Q1）； 2024年Q2，服务收入12.9亿、收入指数259（相对于2022年Q2）； 2024年Q3，服务收入13.1亿、收入指数224（相对于2022年Q3）； 2024年Q4，服务收入14.4亿、收入指数300（相对于2022年Q4）； 2025年Q1，服务收入14.4亿、收入指数316（相对于2022年Q1）；

即便有了与德国大众的合作，自2024年Q2起，小鹏服务收入增速已大幅放缓。尽管如此，与德国大众合作后毛利润率几乎翻倍，服务业务对小鹏汽车毛利润的贡献超乎许多人的想象：

2024年Q1，服务毛利润率53.8%，5.4亿毛利润占小鹏毛利润的64.2%； 2024年Q2，服务毛利润率54.4%，7亿毛利润占小鹏毛利润的61.5%；

因汽车业务毛利润提高，服务毛利润占比开始下降：

2024年Q3，服务毛利润率60.2%，7.9亿毛利润占小鹏毛利润的51%； 2024年Q4，服务毛利润率59.5%，8.5亿毛利润占小鹏毛利润的36.8%； 2025年Q1，服务毛利润率66.4%，9.6亿毛利润占小鹏毛利润的38.9%；

小鹏汽车的服务业务以不到十分之一的营收贡献了五分之二的毛利润。

扭亏在望

蓝色折线代表毛利润率，彩色堆叠柱代表费用率，蓝色淹没彩色才可获得经营利润。

2022年，毛利润率11.5%（其中汽车销售毛利润率9.4%）；研发费用率、销售/行政费用率分别为19.4%、29.4%；总费用率高达44.3%，比毛利润率高32.8个百分点！ 2023年，毛利润率降至1.5%（汽车销售毛利润率为负）；

过往五个季度，毛利润率小幅上扬，费用率显著下降，亏损逐步收窄：

2024年Q1，毛利润率12.9%，总费用率41.8%，比毛利润率高28.9个百分点； …… …… 2024年Q4，毛利润率14.4%，总费用率26.6%，比毛利润率高12.2个百分点； 2025年Q1，毛利润率15.6%，总费用率24.9%，仅比毛利润率高9.3个百分点；

2022年Q1亏损17亿、亏损率23%；Q2亏损27亿、亏损率36%；下半年亏损金额没有增大，但营收下降，Q4亏损率达45.9%；

2023年Q1形势更加不妙：

营收同比下降45.9%、亏损率达57.9%； 2023年Q3，亏损达到极值——39亿，亏损率46%； 2023年Q4，亏损戏剧性降至13亿，亏损率仅为10%（引入德国大众是关键）；

最近五年季度，净亏损率逐季收窄：

2024年Q1，亏损13.7亿、亏损率21%； …… …… 2024年Q4，亏损13.3亿、亏损率8.3%; 2025年Q1，亏损6.6亿、亏损率4.2%。

按照这个进度，2025年小鹏汽车有可能实现单季盈利，2026年实现全年盈利。但与其它新势力一样，小鹏汽车的“天命”难以逆转——最好的结果就是活下去，赚点小钱，保有一块小众市场。

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议

你对当前的投资市场有哪些疑惑？

目前作者Eastland的粉丝群正在招募中，他可谓是财报解读方面的专家，本篇是他第1062篇上市公司的分析文章，扫描下方二维码，即可加入彤师粉丝群，与他直接沟通～