从阿里、SAP合作,看资本市场的AI“确定性”逻辑

2025年5月27日,一则重磅消息连接了亚洲与欧洲的两位科技巨头,主角一方是中国的阿里巴巴,另一方则是德国的SAP。

SAP这家欧洲软件巨头,在过去一年里因AI业务的强劲增长,市值大幅攀升,成为欧洲市值最高的公司。并以第一大权重股的身份,拉动着德国DAX指数在自身经济基本面持续趋弱的背景下,不断刷新历史新高。

根据合作协议,SAP将探索接入通义千问大模型,并支持企业在阿里云上部署SAP ERP云及SAP ERP私有云版本。双方将共同扩展企业级市场客户,初期聚焦于中国市场,并逐步扩展至东南亚、中东和非洲。

SAP股价不断新高,证明AI依然是当下资本市场最为核心的“叙事主题”,牵动着投资者的情绪与资本的流向。

SAP的AI狂飙:引领DAX逆势登顶,德意志经济寒流中的“异数”?

过去一年,SAP在欧洲资本市场表现抢眼。尽管其AI进展不像阿里年初那样引发市场热议和股价暴涨,但SAP凭借其AI战略,已悄然成为欧洲最受瞩目的明星股。

截至2025年,其股价年初至今已上涨25%,过去12个月的涨幅更是高达60% ,公司市值超过3000亿欧元,成为欧洲最大市值公司。

从阿里、SAP合作,看资本市场的AI“确定性”逻辑

作为德国DAX指数中市值最高的成分股,SAP的强劲走势对整个指数的拉动作用不言而喻,是DAX指数不断创下历史新高的关键推手 。DAX指数表现强劲,2024年上涨18.85%,进入2025年截至5月初,已实现15.96%的涨幅。

从阿里、SAP合作,看资本市场的AI“确定性”逻辑

然而,这份资本市场的火热与德国整体经济的“温差”形成了鲜明对比。德国经济在2024年实际萎缩了0.2%,欧盟委员会预测2025年将陷入停滞。出口前景承压,失业率也面临小幅上升的风险 。

这种反差不禁引人深思:SAP乃至DAX指数在科技股带领下的亮眼表现,究竟是AI驱动下优质资产与宏观经济基本面“脱钩”的体现,还是仅仅是特定背景下的一个“异数”?资本市场对AI的信仰,似乎正在创造新的价值评估逻辑。

1)SAP的AI引擎:从Joule到Business Data Cloud

SAP之所以能在AI浪潮中脱颖而出,离不开其清晰的AI战略和一系列创新产品的支撑。

Joule – 无处不在的AI助手:Joule是SAP的旗舰级生成式AI工具,其目标是帮助用户提升30%的生产力。Joule的独特之处在于其不仅嵌入SAP自身的应用生态,更能跨越平台,在ServiceNow、Gmail、LinkedIn等非SAP应用中提供支持,致力于成为一个“无处不在、主动响应的AI助手” 。

此外,Joule还在企业向SAP Business Suite迁移的过程中扮演了加速器的角色,据称可将迁移时间缩短35% 。美银分析师指出,Joule的跨平台能力是SAP向“套件即服务”(Suite as a Service)提供商转型愿景的关键组成部分 ,而摩根士丹利则强调了Joule提升用户30%生产力的目标 。

Business Data Cloud (BDC) – AI的数据基石:如果说Joule是AI的应用层,那么Business Data Cloud (BDC)则是SAP AI战略的数据底座。BDC的核心价值在于帮助企业整合和管理来自SAP系统内外的海量数据,特别是通过与Databricks等伙伴的合作,有效处理非结构化数据 。SAP预计,BDC所处的市场规模到2028年将达到3000亿美元,年复合增长率高达24%,其初期市场反馈热烈,订单储备创下新品发布以来的记录 。

摩根士丹利认为,BDC是SAP的一项“关键战略举措”,弥补了其以往在整合异构数据方面的不足 。美银证券则将BDC誉为“游戏规则改变者”,认为其市场需求“超出预期” 。

SAP更广阔的AI版图与生态构建:SAP的AI雄心并不仅限于Joule和BDC。公司提出了“AI无处不在”(AI Everywhere)的战略,致力于成为“套件即服务”的领导者 。目前,已有34000家客户采用SAP的商业AI解决方案,交付的生成式AI场景超过230个,并计划在年底前达到400个 。SAP还推出了AI Foundation平台,旨在将其打造成一个AI开发和运营的操作系统 。

同时,通过与Perplexity、Palantir等公司的合作,SAP正在不断拓展其AI能力边界,构建一个开放且强大的AI生态系统 。

2)AI对SAP的财务叙事重塑

AI的投入最终需要转化为实实在在的商业价值和财务回报,SAP对此有着清晰的规划。其AI商业化模式正在从最初的AI单元额度付费,向包含按用户按月付费(高端AI服务月费在7欧元至70欧元之间)的混合模式演进 。

更重要的是,AI已深度融入SAP的财务目标和增长预期:SAP预计,其高达110亿欧元的存量支持服务收入,未来有望转化为超过5倍的云服务收入(此前预期为2-3倍),而AI增强的云产品是实现这一目标的关键 。

AI对“40法则”(Rule of 40,即营收增长率与利润率之和大于等于40%)的贡献亦不可或缺。SAP的目标是在2026/2027年达到35%左右的水平,其中AI将同时助力营收增长和利润率扩张 。大摩指出,SAP在提升利润率方面的努力“远未结束” 。

AI在企业内部的应用也带来了显著的效率提升,例如SAP自身实现了30%的效率增益,研发效率提升高达30% ,这些都直接促进了利润率的改善。

摩根士丹利和美银证券均认为AI是SAP增长和估值重塑的核心驱动因素 。摩根士丹利预测SAP在2026/2027财年的每股收益(EPS)增长将达到17-18%,甚至有潜力超过20% 。

3)市场反馈与分析师共识:AI故事的吸引力

在刚刚结束的Sapphire年度大会上,市场的积极反馈显而易见。“久违的热度回来了”,客户参会踊跃,合作伙伴对SAP的技术方向和需求回暖普遍持积极看法。

美银证券在会后表示:“SAP宏伟的产品管线和来自合作伙伴的积极反馈,进一步增强了我们的信心” 。摩根士丹利也指出:“Sapphire大会后,我们对SAP的短期需求及其持续加速营收和利润扩张的能力更有信心”,并将SAP列为欧洲软件行业的“首选股” 。

强大的AI叙事,正支撑着SAP的较高估值。摩根士丹利认为,SAP目前约37倍的2026年预期市盈率,与其增长前景相符 。美银证券也表示,尽管经历了一轮估值修复,SAP的估值与全球同行相比依然合理,并预计约25%的盈利增长将继续推动股价上行 。

所谓的“德国经济异数”现象,与其说是SAP完全摆脱了德国本土经济的引力,不如说更多地反映了SAP作为一家全球化运营的企业,其AI增强型解决方案所具有的超越国界的普遍吸引力。

SAP的营收和增长动力来源是全球性的,其企业软件,尤其是在AI的加持下,解决了全球企业在效率、创新和数据管理方面的共同痛点。这些需求对于世界各地的公司而言都至关重要,并不完全受制于某一特定国家的经济周期。

DAX指数虽然是德国的基准股指,但也包含了众多像SAP这样的跨国公司,它们的命运与全球趋势紧密相连。德国经济的相对平淡,反而凸显了AI主题的强大能量。

更深一层看,像SAP这样的老牌软件巨头对AI的极致投入,既是进攻性的增长战略,也是防御性的护城河构建。新兴的、云原生的、AI优先的企业对传统巨头构成了潜在的颠覆性威胁。通过将AI(如Joule和BDC)深度整合到其核心套件和云产品中,SAP旨在锁定其庞大的企业客户群,增加他们转向细分领域AI初创企业的难度。

摩根士丹利在报告中提及的“套件的反击”(the suite strikes back)也印证了这一点——SAP正在重新强调其集成套件在AI时代的优势,认为在统一套件内部署AI远比在分散的系统中更为便捷高效。

因此,SAP的AI战略不仅是为了开拓新的收入来源,更是为了保护和巩固其既有的、价值数十亿美元的业务根基,使其在AI原生挑战者面前能够立于不败之地。财务上的提升,正是这种成功的价值创造与有效防御的共同结果。

阿里与SAP携手的未来

阿里与SAP的合作,短期内将聚焦于技术与市场的深度融合。

除了产品间的相互合作,双方还将携手进行市场拓展。

阿里巴巴集团CEO吴泳铭此前曾表示,阿里云正以战略级投入推动全球化,加速AI产品的国际化和模型的出海,这与此次同SAP合作拓展区域市场的目标高度一致。

从长远来看,阿里与SAP的合作,其意义远不止于眼前的业务协同。它可能催生一个更加多元化的全球AI格局,并在其中构建起强大的区域性AI生态系统。
双方的合作旨在为中国乃至东南亚、中东和非洲市场提供“根据本地业务需求量身定制的、可扩展的、更安全和智能的解决方案” 。

更进一步看,这种巨头间的合作可能会加速新兴市场传统产业的“AI化”进程。通过将SAP的行业专用软件与阿里巴巴的AI技术和云基础设施相结合,双方能够为这些地区的广大企业提供更易于获取、更贴合需求的AI解决方案。

AI:资本市场的“确定性”?

AI已不再是资本市场中一个普通的周期性热点,而是一场深刻的、结构性的变革,它正在重新定义投资逻辑和企业的未来命运,即使对于SAP这种传统互联网业务巨头来说,+AI后的潜力和护城河都在快速增长。

阿里巴巴与SAP的合作并非孤例,它代表了一种正在形成的“新共识”。在AI技术研发和部署日益复杂的今天,合作正变得对创新风险分担至关重要。

同时,SAP和阿里表明,在宏观经济面临挑战的背景下依然实现了市值的逆势增长,这便是AI确定性力量的最好例证

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