新华保险正在“先立后破”

2024年业绩“翻两倍”的新华保险，成功将增长趋势延续到了2025年。

经历“股债双牛”下的集体大涨后，2025年一季度新华保险营收、净利分别增长26.15%、19.02%，成为中国人保外唯一的“双增”公司。

拆分来看，新华保险投资端、负债端均有较好表现：

一是投资组合顶住市场波动压力，总投资收益率实现1.1个百分点的增长；

二是负债端改革成果兑现，保费收入在人身险一季度“开门黑”中逆势增长近三成。

从各项核心数据看，如今的新华保险已逐渐走出2020年后利润增速承压的阴霾；

但进一步看，机遇中亦暗藏承保利润较低等挑战，其一季度延续的传统险主导产品结构，更可能在未来带来资产负债匹配压力。

总裁龚兴峰将公司在产品选择上的矛盾，总结为“破”与“立”的抉择。

并称需要“先立后破”，通过传统险业务提升市场占有率后，公司二季度产品中心将逐步转向分红险。

投资端“顶压”

支撑新华保险营收、利润“双增”的核心，仍是可观的投资回报。

新会计准则下拉长了保险收入的确认期，让新华保险一季度大增的近三成的保费，未对营收造成大幅贡献；

信风测算发现，新华保险当期承保利润（计算公式为：保险服务收入-保险服务费用）增幅仅为6.38%，在上市同业处于中游，推动其利润增长的仍是投资收益。

一季度，新华保险总投资收益率增长1.1个百分点至5.7%，收益率与增幅均处于同业前列；

其中，投资收益扭亏增长114.91亿元，公允价值变动缩水50.05亿元，二者叠加后仍有65亿元的同比增幅，直接推动利润高增。

在股债分化、波动加剧的一季度，要想“顶住压力”并非易事。

股市方面，一季度H股恒生指数、恒生科技指数涨幅分别高达15.3%、20.7%；

但债市出现明显回调，1年期国债、10年期国债、10年期国开债分别上行45个、14个、11个基点。

股债跷跷板分化，使险企坐享权益资产增长同时，亦须直面债市的高位波动。

例如当期债券仓位较高的国寿、太保，总投资收益率就分别下滑0.48个、0.3个百分点。

对比下，新华保险在市场波动中稳住收益的原因有二：

一是权益资产加仓及时，债券占比小于同业。

早在2024年初，该公司董事长杨玉成已表态称“中国资本市场正经历新一轮调整，公司认为A股、H股市场已具备投资价值。”

其表示：“看好高分红、高票息类，同时关注高科技、行业龙头、新能源、高科技、大消费，包括资源矿产类等。”

这一策略在后续得到了维持。

新华保险成为了2024年权益资产加仓幅度最大的A股险企，年末股票仓位亦为同业之首。

或受益于此，“924行情”前业绩难称亮眼的新华保险，在2024年实现了“翻两倍”的利润，将业绩增长维持到了2025年一季度。

与此同时，新华保险的债券配比整体较低，且2024年未出现大幅加仓；

这使得一季度债市的变化，对新华保险影响较小。

2024年后，新华保险仍对权益资产保持高度关注：

例如，2025年以来，新华保险已先后举牌杭州银行H股、北京控股H股，并持续加仓；

近期更是宣布出资100亿元，认购其与国寿共同发起的鸿鹄基金，用于投向资本市场和实体经济。

投资组合差异外，新会计准则下OCI账户资产比重的区分，使得新华保险一季度的投资收益组合波动高于同业。

根据新准则的金融资产根据计量方式，OCI账户的市价变动可不计入当期损益，市值下滑时，亏损不在当期损益表体现、上涨同理。

信风注意到，新华保险计入OCI账户的股票、债券资产比例均小于同业；

这可能导致新华保险的资产组合对市场的反馈更为灵敏，呈现出更大的投资业绩变化。

例如四月初，因美国关税贸易摩擦引发的全球股市“黑色星期一”中，新华保险就可能面临比同业更大的账面损益波动。

负债端“先立后破”

相较上市同业，新华保险的负债端是近几年的短板。

2019年以来，人身险保费增速回落，过往的跑马圈地难以为继，代理人规模持续脱落，行业迈入转型深水区。

客户集中在三四线城市的新华保险首当其冲。

2022年业绩发布会上，彼时仍未接任总裁的龚兴峰表示公司业务、代理人规模均遭受冲击。

“理性上我们鼓励长期产品，但一线反馈恰恰相反。”龚兴峰表示，“我们的主要客户是三、四线城市受疫情冲击最大、最感受不到确定性的群体，他们不能接受十年交、二十年交的保险。”

“公司非常关心代理人，但没有业务就意味着就没有收入，队伍流失是巨大的。”龚兴峰说。

屋漏偏逢连夜雨的是，新华保险管理层在转型关键期频繁走马换将。

2019年，中央汇金副总经理刘浩凌出任新华保险董事长，次年底进入中投管理层、退出新华保险；

2021年，中央汇金新任副总徐志斌出任新华保险董事长，次年9月辞任；

2022年，先后与刘、徐搭档的总裁李全出任董事长，但不足一年就提前“到龄提休”。

动荡人事下，新华保险产品频繁调整，直至2023年新任董事长杨玉成新一轮负债端改革。

2024年，新华保险发布代理人专项队伍建设项目“XIN一代”，调整超半数分公司负责人，铺开三、四级机构组织架构调整，发力长三角、粤港澳、成渝经济圈。

这一年，新华保险在“股债双牛”的行情下实现了A股险企中最大的利润增长；

但负债端保费增幅仍为同业之末，较排名首位的平安落后4.39个百分点。

直至2025年一季度，改革成效终于有所兑现。

当期，新华保险在人身险行业整体保费下滑2.63%的“开门黑”中，跑出了28%的保费增速，远超其余上市同业。

龚兴峰认为，以传统险产品主导的销售策略正在“先立后破”。

“一季度我们的策略是在传统险上做深、做透，提升市场的穿透力和覆盖面。”龚兴峰说。

不过新华保险仍面临着利润、结构等多方面的挑战。

信风测算发现，新华保险一季度承保利润（保险服务收入-保险服务费用）虽有改善，但增幅并未领先同业。

一季度手续费及佣金支出同比增长5成，大幅拉高业务成本。

新华保险方面表示，公司严格执行报行合一、未主动提高佣金。

“手续费变化主要还是因为业务的大幅增长。”新华保险称“一季度公司的期交、趸交业务均有大幅增长，这也是手续费增长的主因。”

抢滩分红险

新华保险产品结构面临一定挑战。

自2024年10月人身险全面进入“2时代”后，市场对保险的态度发生微妙变化：

一方面，2%的预定利率对比大额存款已不具备大幅领先的优势；

另一方面，资本市场的回暖势头，对理财市场资金造成分流。

如此趋势下，保险公司开始主推分红险，减少刚兑比例，在加大竞争力的同时促进公司资产负债匹配；

多家头部险企已公开表态，预计未来公司分红险占比在50%左右。

但新华保险2025年主打开门红的产品“荣耀鑫享智赢版”，仍是一款固收增额终身寿险产品。

策略上的逆势而为，也曾引发业绩会上投资者对新华保险产品结构与趋势的质疑。

总裁龚兴峰坦言“一季度，公司仍旧面临分红险转型的巨大压力。”

分红险的产品涉及的保障范围、缴费方式、分红机制较传统险种更为复杂。

分红能力则高度依赖保险公司经营情况，产品特点、风险的阐释，更对代理人团队提出了更高要求；

从理解到接受，市场需要一定缓冲时间。

龚兴峰表示“我们一季度的战略，是抢护销售队伍发展动能、蓄势而为。二季度开始，分红转型会是重要方向。”

新华保险当下或许已具备向分红险转向的基础能力。

“一是4月开始，分红险已成为新华保险营销渠道的主力，二是业务员已经接连开出大单。”龚兴峰表示，“如今队伍、培训、产品都已到位。”

对人身险的资产负债匹配要求而言，分红险已是大势所趋，但推广过程中的艰难亦无可避免；

正式将分红险作为公司“主推”产品后，新华保险能否维持负债端的高增，有待时间的检验。