IPO雷达丨新瑞立闯关港交所：最大供应商来自控股股东、占据六成采购额，研发开支仅占收入0.1%

记者 张弛

近日，浙江新瑞立汽配股份有限公司向香港联合交易所递交上市申请，拟发行H股登陆主板，农银国际担任独家保荐人。这家号称“中国商用车服务市场第一”的供应链平台企业，光鲜的行业排名背后，收入波动下滑、盈利能力薄弱、供应商高度集中、控股股东控股近九成等问题逐一浮现。

来源：港交所网站

根据招股书，新瑞立是中国领先的商用车服务提供商及供应链平台。公司援引灼识咨询的资料称，按2025年的收入以及截至2025年12月31日的运营门店数目计算，公司在中国商用车服务市场均位居第一。公司的业务主要专注于汽车零部件供应链服务，作为平台型服务商，提供跨品牌产品采购、质量保证、端到端供应链一体化运营以及具成本效益的解决方案。

财务数据显示，新瑞立2023年、2024年及2025年，新瑞立营业收入分别为人民币26.76亿元、27.15亿元及25.04亿元，2025年同比下滑约7.8%。但净利润却走出了一条截然不同的曲线：同期净利润分别为人民币87.1万元、4,251.3万元及7,018.2万元。从不足百万到突破七千万，三年间净利润增幅接近80倍。

净利润暴增的核心驱动力来自成本端的极致压缩。新瑞立销售及分销开支占收入的比例从2023年的11.2%降至2025年的7.8%。招股书解释，这主要得益于通过裁撤人员优化销售队伍、优化产品直接交付的前店物流安排，以及通过缩减门店规模降低租金。行政开支占比也从4.7%微降至4.7%，研发开支占比始终维持在0.1%的极低水平。换言之，利润的暴增更多是“省”出来的，而非“赚”出来的。

与此同时，新瑞立与地方国有公共交通企业合资经营的模式开始释放红利。应占合营企业损益从2023年的亏损人民币140.9万元，扭转为2024年盈利人民币400.9万元，再到2025年盈利人民币788.8万元。这一“国企+民企”的合纵连横，正在成为公司新的利润增长点。

盈利能力大幅改善的另一面，是收入端的疲态。2025年新瑞立营业收入同比减少7.8%，招股书将其归因于当前全球市场状况令海外销售承压。

收入结构上，底盘系统零部件始终是新瑞立的顶梁柱，贡献了约62%的收入，但该品类收入从2024年的17.13亿元降至2025年的15.51亿元。海外收入占比也从2023年的37.0%降至2025年的35.0%。欧洲、北美洲等主要海外市场的收入均出现不同程度的下滑。

值得关注的是分销渠道的变化，新瑞立在国内分销商贡献的收入从2024年的人民币1.49亿元骤降至2025年的人民币0.54亿元，降幅超过60%。招股书解释为个别分销商在當前全球市况下业务安排的正常调整。

对单一供应商的过度依赖也颇令人担忧。2023年、2024年及2025年，新瑞立向最大供应商——瑞立汽车零部件供应商集团——的采购额分别占采购总额的65.0%、64.6%及64.0%。五大供应商合计占比分别高达77.7%、76.5%及74.2%。

瑞立汽车零部件供应商集团由控股股东瑞立公司控制的多家实体组成。招股书表示，公司面临来自最大供应商的集中度风险及交易对手风险。该等安排的任何中断或不利变动，均可能对我们的业务、毛利率及经营业绩造成重大不利影响。

目前，公司已取得瑞立汽车零部件供应商集团多家实体的独家分销权。如果在IPO后成为持续关联交易，其公允性将接受公众投资者的持续审视。

上市前，张晓平、池淑萍夫妇通过瑞立公司等主体合计持股约89.21%，为绝对控股股东。即使IPO完成后，控股股东仍将对公司拥有绝对控制权。

此外，招股书披露了多项合规风险。新瑞立未按照相关中国法律法规为若干雇员足额缴纳社会保险及住房公积金。此外，截至最后实际可行日期，公司在中国租赁的15项关键物业中，有4项的出租人未能提供业权证书，13项尚未向相关政府机关办理租赁登记。公司表示这些瑕疵不会对持续经营造成重大不利影响”。

另外值得注意的是，新瑞立与地方公共交通企业的合资模式虽已成为增长引擎，但也伴随着企业管治、运营整合、合规及关联方交易等多重风险。这种依赖“国企联姻”的扩张路径，一旦遇到政策风向变化或合作方战略调整，可能面临收缩压力。